IPO观察|薇美姿：国货牙膏第一股
理财鱼小提示：IPO观察|薇美姿：国货牙膏第一股
核心逻辑
1.中国拥有14亿人口的巨大市场，且消费者对口腔健康的意识持续提升，将为口腔护理产品提供商带来大量机会。根据弗若斯特沙利文的数据，中国口腔护理市场的零售额由2016年的人民币496亿元增至2020年的人民币884亿元，复合年增长率为15.5%，预计于2025年将达至人民币1,522亿元，自2020年起复合年增长率为11.5%。
2.公司已建立较大的竞争优势根据弗若斯特沙利文的数据，以2020年全部口腔护理产品的零售额计，薇美姿以5.3%的市场份额在中国口腔护理市场中排名第四。同时，薇美姿在口腔护理产品市场的多个子产品类别中确立领先地。据2020年的零售额计，薇美姿是中国最大的儿童口腔护理产品提供商，占据市场份额为20.4%，且为中国美白牙膏品牌中占据最高的市场份额，即11.3%。此外，以4.3%的市场份额在中国电动口腔护理市场中排名第四。
3.强大的研发能力创新能力。薇美姿致力于研发、密切关注产品升级及创新以及消费者洞见，将继续将因素应用于品牌及多元化的产品组合中，从而为消费者带来精美的口腔护理产品。根据弗若斯特沙利文的数据，与中国其他五大口腔护理公司相比，薇美姿拥有的子产品类别数目最多。另外，公司目前有61款新产品及升级产品正在研发中。
核心问题
1.口腔护理的市场空间有多大？
2.公司上市后持续增长动力来自哪里？
3.风险以及财务分析
一、公司介绍
薇美姿2006年3月成立并开始推出「舒克」品牌，历经7年的发展，随后2014年获得（白牙素牙膏和早晚牙膏）的专利，早晚系列牙膏获中国口腔清洁护理用品工业协会授予2000-2012年行业重大科技成果三等奖。
随后于2015年推出舒克宝贝品牌，专门为12岁以下儿童提供口腔护理产品。
2016年被认定为高新技术企业，2018年获得电动牙刷的专利，2019年研发与检测中心荣获中国合格评定国家认可委员会CNAS实验室认可证书，2020年获得酵素牙膏的专利。
来源：招股书；公司发展历程。
历经16年的发展，薇美姿已经成为中国领先的一站式口腔护理产品提供商，主要从事开发及销售涵盖四大口腔护理产品类别（即基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理及专业口腔护理）的多元化口腔护理产品组合。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年薇美姿以5.3%的市场份额在中国口腔护理市场中排第四。
来源：招股书，弗若斯特沙利文
根据弗若斯特沙利文的数据，薇美姿亦在口腔护理产品市场的多个子产品类别中确立领先地位。于2020年的零售额计，占据市场份额的20.4%已成为中国最大的儿童口腔护理品提供商。
来源：招股，弗若斯特沙利文
且于2020年的零售额计，中国美白牙膏品牌中占据最高的市份额，即11.3%。
来源：招股书，弗若斯特沙利文
截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，薇美姿的收入分别为16.6亿、16.2亿和12.3亿，经调整净利润分别为4819.3万元、1.5亿元和1.3亿元，经调整净利率分别为2.9%、9.4%和10.5%，公司盈利能力持续增强。
来源：根据招股书整理
来源：招股书
截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，公司毛利分别为人民币894,491百万元、人民币939,012百万元、人民币619,729百万元、人民币772,258百万元，毛利率分别为53.8%、5.1%、57.8%、6.8%，持续提升。
来源：根据招股书整理
截止至2021年9月30日止九个月，公司产品营收中，基础口腔护理产品营收占比74.7%，电动口腔护理产品营收占比4.9%，专业口腔护理产品营收占比9.8%。
来源：根据招股书整理
就行业的发展规律看，薇美姿的主要优势在于已建立全面而广泛的全渠道销售及经销网络，用于接触客户及消费者。截至2021年9月30日，公司全渠道销售及经销网络包括
1：在线渠道，包括抖音、天猫、京东、拼多多等其他新兴在线渠道上的32家自营网店及48名在线经销商。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，在线渠道产生的收益分别为人民币629.9百万元、人民币674.3百万元、人民币467.4百万元及人民币532.8百万元，分别占同期总收益的37.9%、41.7%、43.6%及43.3%。
2.经销商网络：涵盖大卖场、连锁超市、个人护理店、母婴店、便利店、杂货店及加油站等全方位零售业态的602个线下经销商网络。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，线下经销商产生的收益为人民币601.5百万元、人民币469.0百万元、人民币284.3百万元及人民币408.4百万元，分别占同期总收益的36.2%、29.0%、26.5%及33.2%。
3.大客户渠道。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九个月，公司销售予大客户产生的收益为人民币431.0百万元、人民币473.1百万元、人民币319.9百万元及人民币288.9百万元，分别占同期总收益的2.9%、293%、29.9%及23.5%。
来源：招股书
二、市场概况
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