【中粮视点】分析中一些要点的思考（一）

理财鱼小提示：【中粮视点】分析中一些要点的思考（一）

摘要

仓单越多，就代表未来有更少的空头会转化为多头，所以仓单多并不代表当前一定会跌，而是说未来多头阵营的后继力量少了，这是一种间接的利空。

仓单在持仓量中的占比可能会被称为虚实比，或者其他名称，但是不论什么名称，其实都是在说仓单/持仓量越大，说明套保套利盘力量大，价格容易下跌。

首先讨论一下仓单为什么总会与利空联系在一起。供求决定现货价格，买卖量和价决定了期货价格。不论什么样的分析，最后落脚点都要落到对买卖量价的影响。正常情况下，大家都有可能在多空之间游走，不会只作为多头或者只担当空头。这可以分为两种情况：第一，主动变换，大家对供求的判断变化，或者出现所谓的一根大阳线改变三观，都会导致空头主动变为多头，反之亦然。第二，被动变换，其实就是亏损太多，被迫止损。老空头止损的时候，就会变成新的多头。所以，今天的空头就是未来多头的后备军。一波大的上涨行情，并不是由多头持续主导的，往往都是先由多头发力，之后再由空头止损，空头止损又会带动价格上涨。

而对持有仓单的市场参与者来说，他们交易的方向经常都是固定的，都是由套保方向决定的。所以，他们不会主动由空头变成多头。那他们是否会被动变成多头？也未必。如果仓单持有者资金充足，他们完全能扛住亏损挺到交割，那他们就不会有中途止损，也不会被动的变成多头。

所以，仓单越多，就代表未来有更少的空头会转化为多头，所以仓单多并不代表当前一定会跌，而是说未来多头阵营的后继力量少了，这是一种间接的利空。

根据是否会转化为多头，我们可以对所谓的实盘力量分为四个级别：第一，持有标准仓单，同时有充足实力可以扛浮亏的资金，显然这是最坚定不移的空头；第二，持有标准仓单，资金实力不够强的市场参与者，他们虽然钱不够多，但是他们的货能交割，所以他们扛浮亏的意愿也是比较强的，除非特别大的行情，否则也不容易把他们震出去；第三，持有非标准仓单，但是资金充足；第四，持有非标仓单，而且资金实力还不足。

显然，所谓的实盘压力并不是一个指标可以代表的，要想用这个指标做交易，必须对指标有进一步的细化分级，才能确实了解实盘压力。

另一方面，仓单在持仓量中的占比也可能会出现物极必反的问题，即当我们看到仓单压力特别大的时候，实际上是仓单的最高点。所以，我们必须得结合基差以及价格的涨幅。当价格上涨幅度已经很大，期货升水现货又特别多，此时的实盘压力会比较重要。基差与仓单，这很好理解。关键容易忽略的要点是价格趋势的波幅。在历史上，我们已经见过很多品种出现价格大涨，即使期货高升水，也会很久不回归。趋势总是可以干翻大部分逻辑，然而趋势也有生命周期，趋势波幅越大，就越接近夕阳期。只有在趋势的尾声，基差和仓单才最有效，否则就得承担中途的大笔浮亏。

作者简 介

任伟

中粮期货研究院 化工资深研究员

投资咨询资格证号：Z0012059

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