Big Pharma好日子结束，Big Biotech时代对投资者意味着什么?(2)

这些新药中有许多比它们的小分子前辈更复杂。当市场独占期结束后，biologics无法被简单复制。相反，竞争对手必须生产所谓的生物仿制药（biosimilars），到目前为止，这些biosimilars对品牌药物收入的破坏性还没有传统仿制药（generics）那么大。“这延长了它们的生命周期，推迟了它们（市场独占权的丧失），我认为，从长远来看，这是一种更可持续的商业模式。”Exome Asset Management高级投资分析师Sameh Ahsan说。

为了在开发这些更复杂的药物方面竞争，制药商管理团队认为，他们需要更加专注。“在过去的七八年里，技术突飞发展，所有的公司都努力建立自己的地位，无论是细胞和基因治疗，还是mRNA或siRNA。”去年，诺华首席执行官Vas Narasimhan在接受《巴伦周刊》（Barron’s）采访时表示，“如果想在biopharma领域取得成功，就必须把资金、精力和管理层的注意力集中在高科技领域。”

03 战略转移

至少可以追溯到上世纪60年代和70年代初的多元化战略，面临着被抛弃。

当时，辉瑞和礼来都买下化妆品公司，BMS则不仅收购美国两大婴儿配方奶粉生产商之一，还在好莱坞开设自己的电影工作室。（该公司制作了1974年的经典影片《骑劫地下铁》（The Taking of Pelham One Two Three），喜剧巨星Walter Matthau在片中饰演一名纽约警察与地铁劫机者对峙。）总的来说，这个想法是为了对冲开发新药的固有风险，并在专利和市场独占到期时提供缓冲。

这种逻辑延续了几十年。GSK首席战略官David Redfern表示，与辉瑞合资成立、将于7月分拆出去的消费保健公司Haleon“为GSK提供了稳定的现金流，这是非常重要的，尤其是在我们经历Seretide/Advair专利悬崖等事情的时候”。他指的是GSK的一种哮喘药物，2019年初，该产品开始在美国面临仿制药竞争。

5月，GSK正式启用公司新名称——从GlaxoSmithKline改为GSK，尽管后者长期以来就是约定俗成的叫法，其股票代码也沿用至今。2018年，GSK就透露将要剥离消费保健部门的计划。这一多年的计划将在7月18日实现，该部门将以Haleon命名，开始在伦敦证券交易所交易。拆分后的GSK预计，到2026年，其复合年销售额将增长5%。2021年，GSK销售额为341亿英镑（约410亿美元），其中96亿英镑来自消费者健康业务。GSK认为，到2031年，其年销售额将再次超过330亿英镑。

“biopharma行业的基本动态非常有吸引力。”Redfern说。GSK认为，全球对医疗保健的需求正在增加，而科学进步让未被满足的需求得以满足。他说：“这就是我们要进行的投资。”

GSK本身是通过一系列整合（2000年达到顶峰）而形成的，它遵循的逻辑与许多同行一样。到2005年前后，投资者和高管已经对多元化战略产生了反感。首先，在面临专利悬崖时，投资者似乎并不总是对副业的稳定收入感到满意。尽管辉瑞当时拥有动物保健部门、消费保健部门和婴儿配方奶粉业务，但在其畅销的胆固醇治疗药物Lipitor面临美国仿制药的竞争之前，辉瑞的估值就已大幅下降。“我不认为大多数股东和分析师真的很关心这一点。”辉瑞的研发总裁John LaMattina说，他负责Lipitor专利悬崖的准备工作。

由于对多元化大型集团的局限性不满，投资者将制药公司推向了更加专注的模式。“从投资者的角度来看，总的观点是，如果我想投资一家动物保健公司，我完全可以这么做。”Mizuho分析师Vamil Divan表示，现在的想法是，让投资者多样化自己的投资组合，让制药商专注于生产药品。

一个重要的证据是2013年雅培的一笔交易。雅培是一家拥有婴儿配方奶粉、诊断和医疗设备部门的多元化公司，当时，它将旗下的制药部门剥离出来，成立一家纯biopharma艾伯维，销售关节炎药物Humira，后者成为史上最畅销的药物之一。艾伯维支付高额股息。自分拆以来，包括股息在内，艾伯维股票的回报率约为500%，而同期标普500指数的回报率约为220%。

04 多元化收场

综上所述，定价创新和科学进步导致Big Pharma朝着接近Big Biotech的模式稳步转变。你可以在治疗领域看到上述过程，很多Big Pharma现在聚焦的方向，正是biotech以前所专注的。几乎每一家公司都将肿瘤学列为重点领域。诸如礼来、艾伯维和辉瑞等许多公司，研发管线中都增加了免疫学，这是一个被biologics打开的巨大市场。而另一些像辉瑞和AZ等公司，也布局了罕见疾病。

与此同时，除了少数显著的例外，许多Big Pharma已经远离了神经科学。糖尿病和心脏病的关注者中，Big Pharma的身影寥寥。“心脏病仍是头号杀手，但许多制药公司正在退出该领域，只是因为它的竞争激烈，很难将产品推向市场。”Kaitin说。

其中一些转变是有充分理由的。辉瑞早期的“重磅炸弹”Lipitor无疑是好药。研发出一种疗效更好的替代品，或者Lipitor的同类药物——目前都是廉价的仿制药——是困难的。神经科学也被证明极具挑战性。例如，尽管阿尔茨海默病带来了迫在眉睫的医疗危机，但由于科学对该病的了解有限，迄今为止，引入治疗方法的尝试受到了阻碍。

强生首席财务官Joe Wolk，是该公司消费者健康部门分离计划的关键人物。他说，科学的进步决定了制药公司专注于开发哪种药物。他认为，即使没有消费者健康部门，强生仍然是多元化的。“即使拆分，强生仍将是一家极其多元化的公司。”他补充道，“我们有25种产品，每年带来的收入超过10亿美元，所以我们不像其他一些公司那样，特别依赖一两个产品来满足我们的需求。”

05 如何投资

对于投资者而言，现在可能是时候改变他们对Big Pharma的看法了。专利悬崖的风险依然存在，但机会显而易见。“如果你要专注于制药行业，你就会经历这些起伏。”Divan说，“投资者对此还算满意。这就是制药公司。”

这是一个选股的机会。在该行业寻找最强押注的投资者可以把目光投向礼来，尽管该股未来12个月预期市盈率为33倍，估值远高于同行。这在一定程度上是因为一种名为Mounjaro的潜在畅销减肥药物。这种药物被批准用于治疗糖尿病，在减肥方面表现出了令人印象深刻的效果，该公司希望证明它可以提供一系列健康益处。与其他“重磅炸弹”不同，它可以解决美国的一些主要死亡原因。

辉瑞的股价似乎也有可能攀升。目前的股价估值，似乎低估了COVID-19疫苗和治疗药物特许经营权的持久性，也不太相信辉瑞的研究和商务拓展部门克服即将到来的专利悬崖的能力。

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