户储及光伏双线延伸，解码锦浪、固德威、古瑞瓦特和首航等逆变器厂商的全球视野和高价值性

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光伏大潮，浩荡而来。

潜藏着深厚新能源技术基因的中国逆变器业者，经历了起初的不确定性，但就是凭借着对行业潜力和爆发力的深信不疑，将整体的业务构建和执行深深落实于行动中，如今在全球逆变器市场中光速挺进。

无论是早期的光伏逆变器业务，还是对已吹响集结号、正处于上升势头的户用储能（下称“户储”）市场脉动的精准把握与机会捕捉，在华逆变器厂商的高价值性都逐步浮出水面，这群舰队已全速驶向新能源时代的星辰大海。

海外市场是各大逆变器厂商的必争之地

投资界的顶流人物查理.芒格曾说：明智的人能耐心等待，让时间流逝，体会其中的妙处。

事实上，这几年逆变器厂商可以在资本市场上获得较高的估值，还是由于它们长期在海外市场不断耕耘、发展，迎来了强劲的增长回报有关。

自2018年“531”光伏新政以来，逆变器厂商愈加意识到：当逆变器产品业务有起色后，自己将市场重点放在海外是多么地有远见。

先挖掘高毛利地区的客户群，再提升企业的盈利和营收，以此形成正向循环。这样的发展过程中，海外作战的企业都尝到了甜头：它们看到了现金流的高速增长，各海外主要需求地的市占率地位也得以巩固。未来随着欧洲地区的相关能源供给吃紧、俄乌冲突下天然气产品的供应不足及全球碳减排趋势的逐步加深，海外市场依然是中国逆变器厂商长驱直入的重要阵地。

以锦浪科技为例，2018年企业的海外营收为数亿元；到2021年变为了17.9亿，且境外收入占公司总收入比重的54%左右。今年上半年，锦浪对海外地区的销售额为12.94亿、占总收入的53%，超越中国大陆地区。包括欧洲、美国、印度、澳大利亚等地，锦浪的销量都在攀升中。去年，锦浪欧洲的销售额仅次于境内，成为企业的第二大销售区。

坐标在苏州、辐射全球的固德威，2020年的海外营收为10.82亿，去年快速升至17亿。海外收入占比达到64%。

首航新能源的公开数据则显示，2020年至2021年公司主营业务收入中，境外销售收入分别为9.42亿元和16亿元，占主营业务收入的比例分别为92.09%和88.01%。

总部大本营位于深圳的古瑞瓦特，2021年境外收入24亿元，占比高达75%，比市场均值（海外市场收入占销售额的比例）要略高。从海外市场的具体财务表现来看，2021年，古瑞瓦特在美洲、EMEA（中东、非洲及欧洲）地区分获10.36亿和10.04亿的收入，占企业总收入的32.4%和31.4%，境内收入为25%的占比，达到7.97亿。

从上述数据来看，四家以逆变器制造、销售等为核心的厂商在境外方面的表现非常出色；尚未上市的古瑞瓦特已获得了不少一级市场投资人的青睐。未来，古瑞瓦特在资本市场的受欢迎程度也可想而知。

当然，中国市场依然是几大分布式逆变器厂商竞相争夺的焦点地区。不过，不少逆变器厂家仍然将自己的业务重点放在境外。原因在于：这与逆变器在境内外所获得的毛利率差异有关。

2021年，固德威境外产品的毛利率达到40.33%、境内为16.32%。锦浪财报也显示，当年海外地区（计算时包括港澳台）的产品毛利率为34%，境内仅为23%。同年，首航境内、境外的毛利率分别为15.3%和34.86%。

为什么海外逆变器的毛利率可以做到更高？以欧美为代表的海外市场价格一直较高；当地认证严格且周期较长、客户对产品可靠性以及品牌、服务等都有更好的要求，加上市场培育度早、成熟度高等优势，都促使逆变器产品的进入门槛较高。因此，企业如在海外立足，更容易获得好回报。

国内市场的逆变器准入门槛低，价格战频发，加上很多逆变器厂的生产基地也云集于此，所以盈利能力并不高。

一家在全球化的逆变器公司负责人反映：虽说国内卖一台分布式逆变器也有10%以上的毛利率，但如果扣除期间的管理费用，盈利所剩无几，价值率很低。

因而从趋势来看，随着2022年全球新增装机或在250GW左右、2023年新增装机在400GW左右的发展方向而言，今后逆变器厂家特别是海外市场基础好的公司，将会成为更有价值的公司。

用户侧储能业务高增长

用户侧储能也叫表后储能，根据安装场所分户用储能、商业储能，工业储能。近年来，随着国内外储能政策的到位以及“光+储”需求的高速增长态势，不仅户用储能需求爆发，典型的如咖啡厅、酒店、便利店等场景的商业储能市场规模和需求也伴随着户用储能的规模需求和渠道发展起来。因此对于这些分布式逆变器厂家，欧美大规模的潜在户用和小型工商业储能需求成为他们的市场基石。曾经以光伏逆变器为拳头产品的制造商们，也都在储能业务上展开了研发工作，且近几年的业务蹿升速度加快。

上市公司锦浪科技，在今年上半年的储能逆变器收入为2.981亿，同比大增了349%之多。去年全年，该板块的收入为1.758亿；企业的储能逆变器销售量约5~6万台（今年上半年），同比增幅高达4倍。如果不是因为产能受限和疫情导致的供应链匹配等因素，其出货量可能会更高。

受益于欧洲市场的大爆发，固德威在今年上半年的储能出货量也实现腾跃，达到6.87万台，同比增长227%，占该公司逆变器总销量的29.4%，比去年同期提升20%以上；2021年固德威储能逆变器收入4.78亿，销售6.08万台。而且，固德威在2021年推出的户用储能电池产品，也实现了规模化销售。

2021年，首航的储能收入为4.2亿，占比23.15%，相比2020年的7%和2019年的8.23%的销售额占比，去年的表现都要高出一大截。同时该公司在2015年开始进行储能产品的相关研发，覆盖功率包括3kW~20kW,该公司储能逆变器的毛利占公司总比重的34.5%（2021年），也再次看到了储能产品对于企业毛利和营收等带来的很大推动作用。此外，2021年首航储能逆变器的毛利率在53.26%，也要高于其他产品线如并网逆变器、储能电池等。未来，我们对储能逆变器的发展将会继续看好。

就古瑞瓦特来说，该公司的收入大致包括了光伏逆变器和储能系统等两个部分。其中，储能系统在2020及2021年实际收入占比为11.3%和21%，其中2021年储能系统销售总套数为9.65万套，收入为6.7亿。可以看出古瑞瓦特储能系统增幅巨大，占比越来越高。未来，储能系统将继续成为引领古瑞瓦特业绩滚滚向前的重要板块。

各家企业的储能逆变器业务占比越来越高，未来将会给他们带来巨大的营收及利润增长。

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