国信证券：白酒全年基本面底部已过 建议积极布局业绩确定性标的

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，中秋国庆旺季临近，建议积极布局白酒高业绩确定性标的。从全年节奏上看，二季度是白酒需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势。该行认为中报业绩靴子落地后，消费板块情绪或迎来向上拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好消费复苏交易进入第二阶段。推荐：贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等。

国信证券主要观点如下：

高端酒确定性较强，次高端分化增长，地产酒韧性十足。

①收入利润：2022H1疫情冲击下行业呈现分化增长，高端和地产酒韧性较强。2021H1上市酒企收入和利润增速分别为15.9%和21.1%，2022Q2上市酒企收入和利润增速分别为10.6%和12.9%。分价格带看，2022Q2收入和利润增速排序均为地产酒(16.7%/12.7%)>高端酒(15.0%/17.1%)>次高端(-1.3%/-9.2%)>其他(-23.5%/-170.3%)。高端酒消费偏刚性，以茅台为代表的高端酒在逆境中继续保持稳健增长。次高端Q2疫情中受损较为严重，主要系商务宴请等消费场景缺失。地产酒在行业周期下行中，依靠对渠道终端的强把控力，叠加返乡红利+升级红利，在Q2实现较为亮眼的增长，其中徽酒古井等表现突出。

②利润端：部分酒企毛利率下滑，高端酒/地产酒业绩增长弹性凸显。2022Q2上市酒企毛利率/净利率为78.6%/35.9%(+1.7pct/+0.7pct)，其中高端/次高端/地产酒毛利率同比分别+1.2pct/-0.4pct/-1.1pct，高端/次高端/地产酒净利率同比分别+0.8pct/-2.1pct/-0.9pct。

③现金&预收：收现增速阶段性慢于收入，2022H2预收款蓄水池效应或减弱。2022H1上市酒企销售回款/经营净现金流同比+9.2%/-71.3%，主要系疫情对终端回款产生部分影响。

全年基本面底部已过，后续积极看好动销环比改善。

近日市场对于次高端中报业绩有所担忧，该行认为全国大部分地区疫情形势整体向好，全年节奏上看基本面底部已过。后续随着中秋旺季临近，预计白酒终端动销有望环比复苏：1)全年维度看，白酒基本面最差的时候已经过去，2022H2白酒企业基本面将呈现逐期改善。2)次高端白酒2022Q2业绩靴子落地，市场整体对次高端的悲观预期也阶段性触底。3)展望2022Q3，该行预计部分酒企业绩会有“献礼行情”，2022Q4即将进入2023年开门红阶段，整体基本面转好的迹象或不断增多。当前白酒板块2023年估值回落到较为舒适区域，2022年业绩预计暂不存在大幅下修的风险，建议积极把握优质标的的布局时机。

投资建议：中秋国庆旺季临近，建议积极布局高业绩确定性标的。从全年节奏上看，2022Q2是白酒需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势，该行建议积极关注中秋国庆旺季动销表现。市场当下或担忧中报业绩对整体情绪的冲击，该行认为中报业绩靴子落地后，消费板块情绪或迎来向上的拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好消费复苏交易进入第二阶段。推荐关注：贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后区域酒和次高端弹性投资机会，推荐山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)。

风险提示：需求增长不达预期，食品安全问题。

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