国信证券：倍轻松（688793.SH）深耕局部按摩器二十载，首予“买入”评级

　　智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，倍轻松（688793.SH）深耕局部按摩器二十载。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国信证券指出，breo倍轻松品牌2000年成立，以自研眼部按摩仪先发切入按摩器具市场。主要产品智能便携按摩器融合了现代科技与传统中医理论，已经形成了以眼、颈、头部及头皮为主的全品类产品线。2016-2020年收入CAGR为27%，2020年疫情压力下仍实现近30%的利润增速。

　　国信证券主要观点如下：

　　深耕局部按摩器二十载

　　breo倍轻松品牌2000年成立，以自研眼部按摩仪先发切入按摩器具市场。主要产品智能便携按摩器融合了现代科技与传统中医理论，已经形成了以眼、颈、头部及头皮为主的全品类产品线。2016-2020年收入CAGR为27%，2020年疫情压力下仍实现近30%的利润增速。

　　局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位

　　国内20-49岁的潜在按摩需求群体约1.4亿，而2020年预计局部按摩器市场规模仅约72亿元，对应人均支出仅53元，若局部按摩器未来降低50%的人工按摩的频率，则人均支出天花板望达现阶段8倍，稳态空间预计达540亿元。当前(1)消费者对高品质产品有购买欲望、(2)按摩部位和功能精细化，但产品与需求不匹配等趋势和矛盾下，龙头带领行业向好发展的方向明确。尽管目前行业CR7仅为35%处较低水平且制造壁垒不高，但龙头之路仍需要产品+营销+渠道的综合能力铺就，而目前以倍轻松为代表的的头部品牌已经展现出龙头的综合特质。

　　倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒

　　(1)研发支撑强产品力：超5%的研发费用率和好口碑的优质产品是坚实基础，同时品类覆盖的深度与广度为渠道扩张和品牌声量提升做好布局;(2)线下渠道构壁垒，有望量利齐升：公司线上线下渠道均衡，2020末交通枢纽和购物中心等165家门店盈利能力较强，历史超70%的毛利率和健康的营业利润率水平是未来拓店的重要基础，参考国内枢纽与购物中心数量，未来线下仍有千家拓展空间;(3)品牌基础扎实，营销再发力：产品支撑下倍轻松的自然声量高，而2021年起公司进一步加强营销投入与全渠道覆盖，同时IPO中5010万元用于信息化系统建设，有望进一步加速组织与系统支撑营销体系内化。

　　风险提示：渠道扩张不及预期;行业竞争加剧;产品迭代不及预期。

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