“抢跑”上市首日破发，奈雪正在“瑞幸化”
文 | 惊蛰研究所，作者 | 白露
6月30日，奈雪的茶（以下简称“奈雪”）顺利登陆港交所，从喜茶手里成功抢下“新茶饮第一股”名号。此前，奈雪提前一天结束了招股，最终认购额超过2200亿港元，超额认购超430倍。但是和认购时大受欢迎的场面截然不同的是，奈雪上市首日就遭遇破发，30日开盘后每股报18.86港元，发行价为 19.8港元／股，跌幅一度超过15%。市值跌破300亿港元。
奈雪上市首日破发的事实，表明资本市场对“新茶饮”的概念还没有完全接受，同时也暴露出奈雪的诸多问题。
奈雪“抢跑”喜茶上市，弯道超车成“翻车现场”
作为高端现制茶饮赛道的两大玩家，奈雪与喜茶之间的竞争一直是外界关注的焦点。2018年11月，奈雪创始人彭心在朋友圈发出长文，直指喜茶抄袭奈雪旗下产品，随后喜茶创始人聂云宸回复彭心不懂“抄袭”与“创新”的差异，彭心则直言喜茶产品“味道不行”。这一场朋友圈的互撕，也引来了其他友商的围观。
在融资方面，奈雪的招股书显示，其在2017年至2020年间共完成五轮近13亿元融资。仅仅是在2020年一年间，奈雪就分别获得了来自深创投、弘晖资本和太盟投资集团（PAG）的2亿元人民币、500万美元和1亿美元投资。
至于喜茶，媒体公开报道显示其累计获得了四轮融资，历史投资方包括IDG资本、乐百氏创始人何伯权、美团龙珠资本、黑蚁资本、腾讯投资、红杉中国、高瓴资本和蔻图资本等。并且据媒体报道，在奈雪上市前夕，喜茶在老股东的最新一轮融资下，估值已经高达600亿。
本来奈雪比喜茶抢先一步登陆二级市场，为的是能享受到“新茶饮第一股”带来的资本红利，从而实现对喜茶的弯道超车，但奈雪上市首日的表现则已经把“弯道超车”生生变成了“翻车现场”。
执着于“第三空间”，租金、员工成本高企
灼识咨询报告显示，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%，仅次于市场份额为27.7%的喜茶。但是与不断获得资本认可的喜茶相比，奈雪却正在经历大店模式发展下的转型困局。
从一开始奈雪就想讲一个星巴克式的故事——新式茶饮店不只是向消费者提供一种简单的饮品，更能够成为年轻人新的社交生活方式。因此，奈雪力图将线下门店营造出休闲互动的空间氛围，希望能打造出类似星巴克的“第三空间”。
但是在这个目标下，奈雪就必须走上大店模式。为此，奈雪的标准店面积普遍超过200平米，而且店内设置有大量的用餐区以及产品展示区。并且在奈雪独创的“茶饮+软欧包”的产品模式下，奈雪的不少门店还需要为烘焙业务承担更多的租金和员工成本。
有媒体估算，奈雪一线城市单店租金加上人工成本一年超过350万，而门店面积普遍不超过100平米且员工数量更少的喜茶，则只有250万左右。
换言之，一线城市奈雪的单店租金、员工成本每年就要比喜茶的高出近100万。而从奈雪招股书中也能够看到，在2018年到2020年间，门店租金平均占到其总营收的11%，而员工成本则是超过了30%。
运营成本失控，盈利被蜜雪冰城秒杀
在奈雪打造“第三空间”的差异化策略下，门店租金和人工成本的负担几乎无法避免，但是还可以通过规模化扩张来实现在原材料采购上的成本降低。
例如从2012年就开始搭建自有工厂和供应链体系的蜜雪冰城，凭借全国近20000家门店的巨大采购量，与最源头的茶农、果农建立了长期的深度合作，始终能够以极低的价格获取原材料。
据业内人士透露，蜜雪冰城的原材料采购价格能够比竞品低20%，这也是为什么被称作“奶茶届拼多多”的蜜雪冰城，即便产品价格不超过10元，也能够在2019年实现65亿营收、8亿净利润的主要原因。
但是奈雪的门店扩张还未形成一定规模。据奈雪招股书显示，2018年到2020年奈雪门店数量分别为155家、327家和491家，门店扩张速度明显放缓，截至当前奈雪总共拥有562家门店，而喜茶的门店数量早已超过了800家。
奈雪在原材料采购上未能获得更多议价权，也直接导致从2018年开始，材料成本在其营收中的占比一直保持在35%以上。综合来看，仅租金、员工和材料采购三项成本的总和，在奈雪营收中的占比就达到了近八成。在如此高的运营成本之下，虽然奈雪仍然与喜茶同处高端现制茶饮品牌第一梯队，但是盈利能力却实实在在地被蜜雪冰城碾压。
招股书显示，奈雪2018年至2020年的营收分别为10.87亿元、25.02亿元及30.57亿元。在利润方面，非国际财务报告准则下奈雪2020年经调整净利润达到了1664万元，这与之前一版招股书中，奈雪在2018年、2019年及2020年前三季度累计亏损1.37亿元的数据显示出了截然不同的状况。
值得注意的是，即便是奈雪经调整后净利润实现了扭亏为盈，但招股书中还显示奈雪在2020年因疫情原因享受到了约1.8亿元的税收免征。
“大店”改“小店”，奈雪正在“瑞幸化”
奈雪的盈利问题不只是成本控制的问题。
2018年到2020年，奈雪的同店利润率一开始还能保持在25%左右，到2020年时却骤降到了13.5%。门店虽然越开越多，利润却越来越少，这反映了奈雪正面临客流量分流的问题。
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