安信证券：万华化学（600309.SH）看好MDI后市行情，维持“买入-A”评级

　　智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，万华化学（600309.SH）看好MDI后市行情，建材保温政策有望驱动需求长期增长。预计2021-2023年归母净利润为193.2、209.6、252.5亿元，维持“买入-A”评级。

　　安信证券指出，据天天化工资讯，科思创宣布其位于德国Brunsbuttel的所有MDI产品,自当地时间2021年7月2日起不可抗力生效。据公司公告，自2021年7月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（环比持平），直销市场挂牌价19600元/吨（环比持平）；纯MDI挂牌价21800元/吨（环比持平）。

　　安信证券主要观点如下：

　　短期看，供给端限制叠加原材料价格上涨有望形成MDI价格支撑，静待Q3旺季需求回暖，看好后市行情。供给端分地区看，据天天化工，Q2国内开工率环比有所下降，叠加日本东曹装置检修+断电影响，亚洲地区Q2开工率环比-5.3pct，短期供给预期仍偏紧；欧洲受新冠变异带来的物流影响持续，短期内科思创不可抗力使供应雪上加霜；北美Q1的寒潮影响仍未完全消退，现阶段科思创Baytown工厂MDI产品不可抗力持续，据ICIS资讯，北美上半年MDI贸易逆差达到16.8万吨，与我国Q2对北美出口大幅增加相对应。从原料端看，近期MDI上游原材料价格快速上行，现阶段MDI-原材料价差在历史低位，且已逼近部分厂家完全成本线，在供给端受限下未来有望形成MDI价格支撑。需求端看，Q2来自汽车、建筑和家电行业的MDI拉动仍然强劲，随着国内市场Q3传统旺季来临，后市MDI行情回暖可期。

　　中长期看，建筑节能需求+外墙外保温限制+县城楼层限高政策有望带动MDI下游国内聚氨酯保温材料需求持续增长。未来碳中和大方向既定，建筑节能要求提升趋势下，建筑保温层厚度要求相应增加，而现有的外墙外保温体系下，保温层的“厚脸皮”现象带来了巨大的安全风险，据各地住建部门通告，2020年至今，重庆、嘉兴、上海等地出台了对外墙外保温材料不同程度的限制性政策，上海尤甚。在现常用外墙保温材料中，据CNKI数据，相同保温效果下，聚氨酯硬泡保温层厚度仅有岩棉或聚苯乙烯泡沫板的1/2，是聚苯乙烯挤塑板的2/3，因此长期看聚氨酯保温材料有望受益于政策红利。更进一步看，如果未来更加安全的外墙夹芯保温和外墙内保温技术得到普及，由于其对室内建筑面积的占用，聚氨酯保温材料“薄脸皮”优势将更加突出。另一方面，高层建筑由于对防火要求等级高很大程度上限制了对有机保温材料的使用，近期住建部、科技部和工信部等联合印发的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中规定，县城新建住宅以6层为主，6层及以下住宅建筑面积占比应不低于70%，县城新建住宅最高不超过18层，这意味着对建材保温材料的燃烧性能可放宽至B1级，中长期看聚氨酯保温板相较聚苯板的优势将进一步凸显。

　　宁波MDI扩产+福建苯胺、PVC配套持续巩固公司行业龙头地位。近期据公司官网环评信息披露，公司拟在宁波厂区内实施MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目，计划新增MDI产能60万吨，包含一套28万吨/年改性MDI生产装置，新建一套5万吨/年的HDI单体生产装置、6万吨/年的加合物生产装置；福州江阴港城经济区管委会发布了关于万华化学（福建）年产108万吨苯胺项目、年产80万吨PVC及扩建25万吨/年TDI项目环评公示，公司在MDI产能扩张上步步为营，未来市场份额将继续提升。据公司公告，二十年来，万华每次MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降，市场份额一路攀升，并给公司带来超额利润；从单位投资额看，万华与在华投资外商相比也有巨大优势。未来宁波MDI技改扩能后，公司第六代MDI技术将进一步拉开与海外竞争对手的技术、成本差距，继续强化公司的MDI定价权和话语权，巩固行业龙头地位。

　　风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，建设进度不及预期。

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