华泰证券：维持现代牧业(01117)“买入”评级 目标价升至3.5港元

　　智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告，上调现代牧业(01117)2021-23年净利预测11%/6%/5%至10亿/17亿/19亿元，主因1)1H21原奶平均售价涨幅高于该行预期，2)经营杠杆改善，尽管这被3)饲料成本增加下GPM扩张放缓所部分抵消。基于DCF估值法，上调目标价3%至3.5港元，维持“买入”评级。

　　报告中称，公司近日发布盈利预告，预计1H21税前利润不低于4.6亿元人民币(下同)(同比翻倍)。剔除1H20一次性处置所得收益(7200万元)后，1H21经调整税前利润预计同比增长200%以上。这主要归功于1)原奶价格同比双位数上涨;2)同期饲料成本快速上升，而毛利率相对稳定;及3)降本增效举措取得成效。该行认为，尽管公司在原奶价格上升周期中毛利率仅维持稳定，公司的经营杠杆仍然受益于收入的快速增长，预测2021E-2023E的基本EPS为0.14/0.21/0.24元。

　　据中国农业农村部数据，1H21全国原奶均价同比上涨15%至4.26元/公斤。该行认为，这主要是受主要饲料价格上涨推动：1H21玉米/大豆均价分别同比上涨37/15%，预计公司1H21原料奶价格上涨趋势与全国原奶均价涨势类似。

　　华泰证券认为，1H21原奶价格迅速上涨加剧了投资者对未来价格可能转跌的担忧。尽管如此，但该行认为成本驱动的奶价走势在上升周期(如公司1H21业绩快报预测)和下降周期中均会让奶价跟成本基本同步波动，因此牧业公司能维持稳定的毛利率。中长期来看，由经营效率改善带来的单产提高将成为公司毛利率扩大的关键驱动力，如2015-20年期间，在其原奶均价从4.39元/公斤降至4.13元/公斤的情况下，其奶牛养殖业务的毛利率从31.7%扩大至40.8%，主要系期间单产年复合增速为4.1%，在2020年达到11.1吨。

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