时代天使（06699）：十余载深耕厚积薄发，隐形矫正龙头迎风起
如果说牙齿赛道是资本市场上的一顶皇冠，“正畸”一定是其中最亮的明珠之一。相比于普通的拔牙、补牙等服务，“正畸”属于高价项目，且属于自费范围，在消费升级的趋势下，有望迎来千亿级别的蓝海市场。
正畸可分为传统正畸疗法及隐形矫治疗法。与传统正畸疗法相比，隐形矫正具有美观、舒适度高、后续就诊频率更低等方面的优势，使得隐形矫正越来越受大众欢迎，国内的隐形矫治赛道也热度高涨。据国家药监局医疗器械数据库显示，2016年后注册的隐形矫治器产品已有近40个，涉及30余家不同规模的企业。除此之外，还有一些国产中小品牌尚处于发展阶段，3M等国际品牌也希望进入亚太市场，2019年牙科巨头卡瓦集团旗下的正畸品牌Ormco成为第二个进入中国隐形正畸市场的美国品牌。
目前国内已经形成时代天使(06699)及隐适美双寡头局面。据灼识咨询报告显示，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，其中时代天使的市场份额约41.0%。在市场份额方面，时代天使基本上与第一的隐适美平分秋色。除了达成案例与隐适美差不多外，时代天使近年来业绩快速增长，技术不断革新，因此公司也成了全球唯一能PK隐适美的企业。
业绩翻番，赚钱效应十足
据智通财经了解，时代天使成立于2003年，公司通过数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器，及云服务平台iOrtho“三部曲”为顾客提供矫治服务。目前上市四款隐形正畸产品，即：时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS。
受益于行业快速发展以及公司在行业内的丰富经验，近几年公司在营收及净利方面皆保持着较快增速。招股书披露，2018年至2020年，时代天使实现营收分别为4.88亿元、6.46亿元及8.16亿元，同比分别增长32.38%及26.32%。期内净利润分别为5818.6万元、6766.5万元及1.51亿元，同比增长16.29%及123.06%。
从业务来看，时代天使的收入主要来源于提供隐形矫治解决方案。2018年-2020年由提供隐形矫治解决方案所得收入分别为4.65亿元、6.28亿元以及8.0亿元,年复合增长率为31.1%，占当期总收入的95.2%、97.2%及97.9%。
从产品来看，2018-2020年，公司隐形矫治解决方案中标准版与冠军版合计贡献收入分别为4.6亿元、5.9及6.6亿元，占比为99.0%、93.3%及82.5%。COMFOS近年来收入逐年增加，从2018年的443万元增至2020年的1.04亿元，对应收入占比从不足1%增至13%;销量也从2018年的1200件增至2020年的2.7万件，占比从1.5%增至19.9%。时代天使冠军版销量同样增长迅猛，从2018年的1.6万件增至2020年的3.2万件，2年时间实现翻倍增长。2018-2020年，主力产品时代天使标准版销量分别为6.1万件、7.9万件及7.3万件，年复合增长率为9.8%，随着时代天使冠军版及COMFOS放量，时代天使标准版销量占比由78.1%降至2020年的53.2%。
受益于高毛利的冠军版的销量逐年放量，公司毛利率逐年攀升，从2018年的63.8%攀升至2020年的70.4%;受到毛利率逐年提升的影响，公司的经调整净利率亦逐年提升，2018年至2020年内经调整净利率期内分别为18.9%、20.1%及27.8%。
由此可见，时代天使的“印钞机”能力十足。
除了公司自身赚钱效应十足外，目前公司所处的赛道也是蓝海市场，并且国内市场渗透率低，存在极大的成长空间。
千亿矫治市场，国内渗透率仅0.3%
正畸指通过佩戴矫正器对牙齿错颌进行矫正。正畸最佳年龄段是12-18岁的青少年期。
目前全球及中国正畸需求市场广阔，据阿莱技术及灼识咨询，全球约60-70%的人患有错颌畸形，而2020年全球正畸治疗案例1700万例，测算矫正率仅有0.36%;中国错颌畸形案例10亿例，正畸治疗310万例，矫正率仅为0.3%。可见无论是全球还是我国，正畸需求的渗透率都有很大提升空间。
根据灼识咨询，2015-2020年，以零售销售收入计全球正畸市场的规模由399亿美金增长至594亿美金，年复合增长率达8.3%;中国正畸市场的规模由34亿美元翻至79亿美元，年复合增长率达18.31%。灼识咨询预计2020-2030年全球正畸市场规模年复合增长率达到7.0%，对应2030年市场规模1164亿美元;中国正畸市场规模年复合增长率14.2%，对应2030年市场规模为296亿美元。
从治疗手段来看，正畸技术基本可以分为传统托槽矫治技术、无托槽隐形矫治技术两大类。目前全球以传统正畸方案主导，传统矫正全球案例数占比约达83%。
近几年，中国隐形正畸市场增速迅猛，不过渗透率依然比较低。根据灼识咨询，2020年中国310万正畸案例中，仅有34万隐形正畸案例，隐形正畸的渗透率仅11%(同期美国隐形正畸的渗透率为32%)，中国隐形矫正渗透率仍有极大提升空间。
根据灼识咨询的数据测算，2015-2020年美国和中国隐形矫正渗透率分别提升19百分点和10百分点至32%和10%，预计于2030年持续至54%和40%。细分来看，隐形正畸在成年人中的渗透率远高于儿童和青少年。中国2020年隐形矫正在儿童青少年/中的渗透率分别为4.5%和38.9%，对应美国市场为16%和64%。
受益于隐形矫正渗透率的提升，全球及中国隐形矫正器的市场规模也在逐步提升。
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