贝泰妮（300957.SZ）出海：你以为是锦上添花？其实是国牌胜负手(2)

而贝泰妮是敏感肌品牌里最早开始线上店铺的。对比其他品牌就能发现，薇诺娜在2011年（公司成立的第二年）就开设了天猫官方旗舰店，领先其他品牌3年以上，目前粉丝数为同行品牌的1.7倍以上。而且公域平台里，除了天猫、淘宝、京东、唯品会等，还覆盖聚美优品、小红书、蘑菇街、考拉海购等平台。

同样，公司也率先开始私域流量的培养，可以对冲流量成本上升的风险。虽然没有明确的对比数据，但据行业内部人士透露，其微信专柜服务平台、微信小程序平台的社群和注册用户数量、客单价都比竞品要高得多。

对于抖音和快手等短视频渠道，公司以自播为主、与头部腰部主播合作相结合的形式在开展行销，推动产品拓圈。

至此，也就不难解释，为什么贝泰妮的高毛利、高增长，能够支撑其高估值了。

不过，在贝泰妮上市之后，市场更关注的，是高毛利、高增长的可持续性。未来，还能这么高速前进吗？

超预期中报，关键点在哪？

一个星期前，贝泰妮公布的中报显示，2021年上半年，整体实现营收14.12亿元，同比增长49.94%；净利2.65亿元，同比增长65.56%；扣非净利2.53亿元，同比增长68.46。经营活动现金流量净额3.65亿元，同比大幅增长289.67%。

研发端持续加大投入，上半年研发投入4729万元，较同期增长85.24%。 费用也在同步下降，管理费用率从由2020H1的8.09%下降至2021H1的5.95%，主要是由于销售收入快速增长带来的规模效应；销售费用率由50.45%下降至45.14%。

收入构成中，化妆品仍然是最主要的部分，收入占比达到89.05%；医疗器械也占到了8.71%。

单看Q2，营业收入9.04亿元，同比增45.14%；归母净利润1.86亿元，同比增75.13%，超出市场预期。

中报有几个细节的数据，更值得投资者关注：

一是线下渠道端开始发力。

把营收掰开来看，上半年线上销售收入11亿元，同比增41.22%，占总营收78.46%，其中自建平台（微信小程序）收入1.29亿元，同比增36.66%，占比9.12%；线下收入3.02亿元，同比增91.53%，占比21.54%。相较于去年同期线下占比提升4.41个百分点，主要由于去年疫情基数较低导致，线上分销和线下分销占比分别提升3.75个百分点和4.5百分点；线上电商运营优势持续显现，淘系同比增29.87%，自建平台（微信小程序）同比增36.66%，均保持快速增长。

（公司不同销售模式销售额 单位：万元）

上半年的线下增长同比超过90%，一方面是因为有是屈臣氏、H.E.A.T等在内的线下分销增量；另一方面，由于公司与一些省级连锁药店开展了新的合作，OTC渠道的分销也迎来快速增长，截至今年6月底，公司OTC门店覆盖数超1.8万家，其中新增的门店超4000家。

二是提价并未影响销售。

上半年各品类的平均售价持续提升。化妆品平均售价由去年同期的44.30元提升到50.36元，同比增13.68%；医疗器械平均售价由去年同期的98.55元提升到111.93元，同比增13.58%。彩妆价格提升的幅度最高，从39.50元提升到48.77元，增幅达到23.47%。

一般而言，消费品在有可替代选择的情况下，提价会导致销量萎缩，营收增长幅度跑不赢提价幅度。但对贝泰妮而言，营收增长幅度仍然远超过提价幅度，这从侧面也印证了前文所述的“产品力”。

（2021H1自有品牌不同品类售价同比上年提升幅度）

三是盈利能力有所提升。

成本端毛销差（毛利率与销售费用占比之差）为31.04%，同比提升0.53个百分点；Q2毛销差为31.94%，同比提升1个百分点，说明盈利能力有所提升。

管理费用率为5.95%，同比降低2.13个百分点。供应链能力有所提升，存货周转天数同比下降39.14%，从258天降到157天。据了解，这主要是因为公司通过自有和租赁的方式在各地都做了分仓，内部管理的分仓模式进行了改进，以前希望客户下一个订单时可以只收到一个包裹，下单10个产品只收到1个整合的包裹，而不是有几个仓库分别发，这样就需要各个分仓中都要备上足够的货。如今采用多仓发货，降低备货总量，同时也提升了周转效率。

四是研发力度加大。

研发费用率为3.11%，同比增加0.4个百分点。公司表示，公司前期主要是围绕云南的天然植物开展。每种植物中有若干种活性成分，每个活性成分又有很多化合物，云南的植物宝库非常广泛，今后还是会加强植物研究，但是会在同时根据消费者需求在生物发酵等方向开展新技术研究。

管理层表示，内部研发两条导向，学术和市场。学术是发表论文、解决临床中的问题。现有的产品都有做2.0升级，是否推出是看市场需求。

高毛利高增长，可持续吗？

首先可以肯定的是，主品牌会继续高增长。

一是如前所述，这个赛道的市场空间大，蛋糕还在继续快速增长，远未到内卷的时候。

二是因为飞轮效应下龙头市占还会继续提升。目前公司在敏感肌护肤品行业的市占超过了20%，未来还有提升空间。参考东南亚地区发达国家（例如日韩）情况，功效性护肤品龙头品牌市占率当前提升至30%左右，但趋势并未停止，难言30%是顶。

此外，投资者不光要关注主品牌线上的表现，更应关注线下复购的增量。主品牌当前的销售模式为线上持续复购，线下医生口碑推荐、院边店销售变现。目前公司线下院边店已经覆盖全国70-80%皮肤科医院，每年均有大量新增的皮肤科就诊病人就诊，该部分精准人群通过医生推荐在院边店消费、为公司持续拉新、进入公司用户池、并此后持续实现复购。此外，从中报线来看，公司建立品牌知名度后开始发力连锁药房，后续复购的力量不容小觑。

其次，新品牌的的发展值得期待。

公司在选圈——破圈——再造圈过程中沉淀品牌力，逐步打造品牌矩阵：新品薇诺娜Baby专注于专业婴幼儿护理，Beauty Anwsers定位高端+精准修护强功效性，沿用核心品牌打造逻辑构建公司皮肤健康生态前端，围绕中国皮肤健康生态内生+外延打造产业生态版图。

新品中，目前新品薇诺娜baby增速最值得期待。因为目前婴童功效性护肤品行业仍处于待开发市场，2019年市场规模为11.58亿元、品牌数量相对有限，这里还是一片蓝海，先卡位就具有先发优势。

共3页: 上一页下一页

>相关《贝泰妮（300957.SZ）出海：你以为是锦上添花？其实是国牌胜负手(2)》内容：

贝泰妮(300957，SZ)这个名字听起来可能有点陌生，不过如果提到薇诺娜，可能很多人在直播中看到过。虽然处于近年来竞争最为激烈的护肤赛道，但主打敏感肌与功能性护肤的薇诺娜在竞争中脱颖而出，跃居行业前列。薇诺娜的优异表现，也带动其母公司贝泰妮一跃...【继续阅读】

理财鱼小提示：凭借“史上首个”出海新药出圈，百济神州成功登陆科创板 当人们提到绝症，往往第一时间联想到癌症，它不仅在肥皂剧中出镜率颇高，现实中也是上百万家庭的噩梦。2020年，中国新发癌症患者约有近460万人，由于发病率高，带来了庞大的治疗需求。按照...【继续阅读】

“在菲律宾市场，带有环保元素的箱包现在有很大的需求量，是否有中国商家的产品符合这些条件？”今年7月，Lazada小二Lynn收到这样一条消息。 紧急盘了一下手上的商家，Lynn很快就想到了Mr.ace Homme（以下简称MAH）。2010年起步，凭借产品研发能力和供应链...【继续阅读】