华兰生物2021年中报解读——落日余晖or黎明之前?

投资$华兰生物(SZ002007)$ 之前，必须清楚一个事实。如果没有每年生产销售1亿剂四价流感疫苗的预期（100+亿元流感疫苗营收），凭什么能够从去年8月的76元（分红派息前）一路坚守到32元呢？而且，这是在医药行业面临集采的困境，普遍腰斩的情况下发生的，不觉得奇怪吗？难道22万散户都应该是活雷锋？难道新能源汽车、化工周期股的估值永远可以＞生物医药?

分析华兰生物中报，关键是需要展望未来，而不是关注过去

（一）中报业绩印象

1-6月上市公司营收同比下降-7.06%，扣非净利润同比下降-14.92%（对应扣非净利润跌幅，散户应该开心期待明天开盘股价下跌-4.92%，利空落地）。

营收下滑的主要原因是，静丙收入减少了-1.42亿元，白蛋白仍然同比增长了+2.72%，其他小品种血制品同比增长了3.65%。根源于去年新冠疫情缺乏特效药，把静丙拿来临床紧急应用了，这是非常态的损益，不具有投资参考价值。

总体来说，由于白蛋白和其他小品种血制品毛利率继续增长，血制品护城河犹在，血制品需求缓慢增长趋势不变，血制品没有集采风险。

公司经营状态非常不错的另一个证据是，应收账款大幅下降-6.7亿元。你见过哪一家夕阳产业的公司，还可以做到应收账款减少的?

公司真有钱，持有的理财产品26.68亿元。即使行业的翘楚——恒瑞医药也只有100亿元买理财产品。

公司真谨慎，26.68亿元理财产品6个月拿到了0.66亿元收益，显然买的是年化收益率4.9%的低风险理财产品。

生物医药已经不是风口，A/H市场生物医药融资窗口即将关闭，华兰生物公司有积蓄，可以打折买到更多的创新药管线。

去年上市公司仅仅花了1200万元RMB（华兰基因花了3000万元），就买到了和铂医药的三个创新药（临床前研究阶段）的大中华商业开发权益。

（二）华兰疫苗继续隐藏利润

从华兰生物上市公司血制品业务来说，管理费用下降↓，研发费用下降↓。

但是，从合并利润表华兰生物（血制品）+华兰疫苗来看，华兰疫苗导致研发费用增加了0.44亿元，华兰疫苗导致管理费用增加了0.22亿元。

这种财务报表处理方式，还是为了华兰疫苗子公司分拆上市的目的。也就是说，原本上市公司扣非净利润应该是0增长，而不是下滑-14.92%。

对比合并现金流量表和母公司现金流量表，去年多计提的2+亿元流感疫苗销售费用，今年悄悄流回来了0.7+亿元。

也就是说，四价流感疫苗的真实净利润率更高。

反正，一切财务报表都是为了华兰疫苗分拆上市嘛。

（三）血制品母公司研发管线

①10%静丙（层析工艺法）

新静丙工艺层析法有望成为国内第二家。现阶段国内生产企业大多采用传统的“低温乙醇法”，而全层析技术作为当前生物制药行业常用分离纯化技术，在国外已经广泛应用于静丙生产，例如美国血制品巨头CSL、Grifols、Shire及澳大利亚血制品龙头Octapharma均采取全层析法，而国内尚无静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)产品上市。

全层析工艺法有望提升血制品业绩弹性。与“低温乙醇法”相比，“全层析工艺法”IgG回收率较高，平均值为60.86%(低温乙醇法回收率在50%左右)。相同吨位血浆，可以多生产20%静丙。

同时，全层析工艺法的IgG浓度在10%左右，输注时间短，能有效增加临床接受程度。

②HL08（长效GLP-1）

糖尿病治疗药物。

（四）华兰疫苗的未来

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