一起滚雪球 | 工银瑞信王筱苓：“双十”基金经理的长期价值思考

在公募基金行业有一个“稀缺物种”，叫做“双十”基金经理，即基金经理投资年限超过10年、年化回报超过10%。

这既考验基金经理爆发力，更考验其耐力。大浪淘沙，能达到“双十”成就的基金经理屈指可数，女性基金经理更是凤毛麟角。

工银瑞信基金经理王筱苓身上的标签很多：清华学霸、“双十”基金经理、“坚定的价值投资者”。

截至2020年末，她管理的4只基金，包括2只全市场基金（工银瑞信大盘蓝筹、工银瑞信新蓝筹）和2只行业类基金（工银消费服务混合、工银现代服务业混合）在其任职期间年化回报均超过19%。

作为“双十”基金经理之一，王筱苓无疑是市场佼佼者。

1997年从清华毕业之后，王筱苓加入中国银行总行全球金融市场部从事对外筹资业务。

2002年开始在中国银行全球金融市场部做首席交易员，负责管理信用产品投资组合等业务。2005年，她加入工银瑞信。

至今，王筱苓在工银瑞信已经有了超过15年的投资及研究经验。

经历过多个周期的洗礼之后，王筱苓认为，自己的投资风格是偏保守、偏价值型的。挑选出好公司需要有一套科学的方法，她倾向于去寻找长期视角下的好公司。

在长期视角之下，王筱苓对于白酒和家电这两个赛道形成了独特的见解。

她认为高端白酒是优质赛道，上半年次高端白酒行情转好是因为较高的盈利增速。

在谈到家电行业时，她认为中国家电企业形成了核心的竞争优势，而这种优势可以向海外延伸，如果从出海的角度看未来市场空间，将会挖掘出更深度的投资价值。

（工银瑞信基金经理 王筱苓）

王筱苓的代表作之一工银大盘蓝筹混合，据二季度报数据显示，该基金成立至今净值增长率为265.97%，同期业绩比较基准收益率91.82%。（截至2021年6月30日）。

据二季报披露，二季度的组合较上个季度进行了微调，持仓以低估值的价值股为主。

王筱苓坦言今年的行情会给基金经理的操作带来一定的压力。她希望自己能在投资中达到“顺大势，逆人心”的境界，我也是不断的用这句话来提醒自己。

当你在做大势研究的时候，尽量做到客观公正，去看足够全面的信息。然后，当你做价格判断的时候，要尽量逆向去考虑问题。

以下是与王筱苓的对话：

01

下半年重点行业

问题：哪些行业是下半年可以重点关注的？

王筱苓：下半年有两类行业可以考虑。

一类是景气度特别好的行业。

这一类行业上半年行情已经有比较明显的表现了，因为景气度非常高，所以它并不受经济边际上减速的影响，因为它自身的需求足够强，这部分行业包括新能源汽车、半导体，以及一些医药里面的细分子行业，比如医美。

还有一类行业因为自身所处的行业周期的影响。

比如出游行业，像航空、酒店、旅游等，都是非常重线下的消费，在去年受疫情影响比较大，今年还陆续有一些影响，因此它们的恢复一直是比较慢的。

但随着暑期的到来，它们的基本面上也会有一些比较明显的改善。这一类行业的好处在于，此前它在价格上并没有得到非常充分的体现，所以现在看来它的性价比是不错的。

问题：央行降准的背景下，哪一类板块会得到较明显的支撑？

王筱苓：央行的降准对于偏周期性的板块有比较强的支撑。大宗商品价格前期的上涨是因为需求上涨，但是供给不足。

短期之内，只要经济的需求端不出现断崖式的下降，同时又有流动性的释放，大宗商品的价格强势会比之前的预期可能还会更长一点。

9月份很多的工业企业会进入生产的旺季，所以我们看到像化工品，在7月份这样的一个淡季里面，它的价格已经开始有一些上涨了。

问题：如何选出能长期拿得住的好公司？

王筱苓：选出好公司是一个偏科学的事情。

好公司和你的持有期限也有关系，不同的持有期限下的好公司维度是不一样的。我会从长期持有的角度去寻找好公司。

我认为，股票其实是代表你对这个公司所有权的一部分，所以你要站在一个股东的立场去考虑问题。那么，股东最需要考虑的问题就是，我的回报是怎么样的？

好公司的概念就是它的ROE水平要比较高，高于社会的平均回报。

现在A股上市公司有4000家，它的平均回报率大概是在6%，所以我们可以将其看成为社会平均回报。

如果一个公司它的ROE水平高于6%，我们就认为它是高于社会平均回报的。此外，它的回报还需要是稳定的。

看完数据之后，还要去看它形成这样的ROE，其背后的逻辑是什么，这就要用基本面的分析去看它的行业竞争格局是什么样的。

通过对上下游产业链的研究，去看它的商业模式是如何形成的，能不能稳定。

问题：市场非常推崇的茅台指数为什么现在失灵了？

王筱苓：茅指数在今年的春节以前表现是非常好的，但春节回来之后有过一次大跌，从那次调整完了之后，茅指数内部就出现了很显著的分化。

它的影响因素很复杂，第一个就是情绪面的因素。

在情绪非常高昂的时候，有很多的钱在高位冲进去，那么在面临调整的时候，这些钱的性质就非常复杂。资金越来越向某几个公司或者某一些板块去集中的时候，资金就会很紧张，一有风吹草动，就会出现负反馈。这是一个层面。

第二个层面是基本面层面，大宗商品涨价很厉害，复苏在加速推进。

但是茅台指数在去年表现很好的时候，实际上是横跨了整个疫情时期的。这两个阶段有什么不同？

第一个阶段是求稳的阶段，很自然的，投资者会去选择龙头，因为它的经营非常稳定；到今年，很多行业都是从复苏的角度来看，因为去年一季度、二季度是一个低点，所以今年的增速看上去非常亮丽。

此前，大家都选择特别稳定的一些标的，但是跟今年很亮眼的这一类标的比起来，那些很稳定的标的就黯然失色了，因为它们从增速角度来看是没有那么亮眼的。

问题：目前的持仓重点在哪些板块里？

王筱苓：可以从我在管基金二季报的披露看出，还是在一些偏大盘的价值型的行业里面。

比如金融板块里面的银行、食品饮料里的白酒、家电、汽车等。另外也有一些大宗商品相关的，像化工这样的一些行业。

02

谈白酒行情

问题：如何看白酒目前的震荡行情？

王筱苓：在整个食品饮料板块里，我认为白酒是相对较好的赛道。今年上半年，整个白酒板块的表现是非常分化的，今年上半年实际上是一个市场给予高增速非常高估值的一段交易时间。

但这个增速是怎么发生的？因为去年的一二季度没有社交，所以没有饮酒的场景，这种情况下基数是非常的低的，所以今年才会有这么高的增长。

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