兴业证券：风水轮流转，黄金有望迎来战术性机会

，兴业证券发布研究报告，认为黄金会在大宗之后演绎一段通胀预期的逻辑;今年9月以来，大宗价格走高，黄金却未有表现机会，可能

，兴业证券发布研究报告，认为黄金会在大宗之后演绎一段通胀预期的逻辑;今年9月以来，大宗价格走高，黄金却未有表现机会，可能是美联储方面释放了明显不利于黄金的压力。如果taper如期落地，兴业证券倾向于认为，黄金会有一段反弹。

兴业证券主要观点如下：

今年5月以来，一方面是全球供应链不稳定带来的通胀预期居高不下，一方面是美联储在加速预期管理，美债名义利率也在上行，实际利率夹在中间，金价也在比较窄的区间内波动，没有确定的方向。

我们倾向于认为，黄金快到选择方向的时候了。一直以来，市场“风水轮流转，转完大宗转黄金”，黄金会在大宗之后演绎一段通胀预期的逻辑。今年9月以来，大宗价格走高，黄金却未有表现机会，可能是美联储方面释放了明显不利于黄金的压力。如果taper如期落地，我们倾向于认为，黄金会有一段反弹。

参考2013年美联储缩表，在正式宣布之前，美联储持续试探市场，进行预期管理，名义利率持续走高，压制金价。2013年12月，美联储议息会议正式宣布开始实施Taper，2014年1月开始正式缩减购债规模。此时，10年期的名义利率几乎见顶，并开启了一轮下行趋势。也就是说，当政策落地之时，名义利率开始转头向下了，而后金价反弹了1个季度，反弹幅度约17%。

再参考2015年美联储加息，情况也类似，2015年美联储一直在管理市场预期，2015年12月，美联储终于进行了第一次加息，加息靴子落地后，名义利率则开启了一段下行通道，2016年，黑天鹅频发，美联储持续引导加息次数下修的预期，黄金反弹了30%，反弹超过半年。

因此，若Taper于11月3号(美国时间)如期落地，靴子落地后，黄金有望迎来一段战术性机会。目前，市场预期2022年不加息的概率仅有3.8%，加息1次的概率是17%，加息2次的概率是31%，加息3次的概率是29%。若美国经济下行并引发美联储加息推迟，黄金的反弹幅度会更乐观。

黄金股敏锐度更高，弹性更大。黄金股敏锐度很高，往往先行price in黄金走强的预期，并表现出更强的弹性，金价反弹1%，黄金股的EPS增厚3-5%。配置黄金股的最佳时机为黄金行情的前期阶段：黄金股对黄金上涨行情的敏锐度很高，往往能先行price in黄金走牛的预期，实现戴维斯双击。在黄金持续走高、有见顶风险时，黄金股波动剧烈，投资者会提前获利了结。

推荐标的：招金矿业(01818)、山东黄金(01787)。招金矿业指引Q4产能利用率恢复到80%-100%(目前50%)。海域金矿取得突破，开采许可证已拿，预计2022年底开始贡献产量，2026年达产，满产产量15吨/年，产量有翻倍空间。

风险提示：全球供给端风险、全球流动性紧缩风险、美国经济超预期。

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