【首席观察】平安估值之惑
理财鱼小提示：【首席观察】平安估值之惑
经济观察网 记者 欧阳晓红
一
中国平安（601318.SH）是一家什么公司？不知市场没读懂她，还是10万亿总资产的她让人读不懂：从研发投入与产出及赋能来看，称其为科技公司或不为过；就利润贡献、市场认知而言，冠之保险巨头几成共识；而资本市场给出的估值是后者。
10月28日，中国平安报收51.30元/股！微跌0.68%，动态PE（市盈率）8倍左右，这是A股对中国平安新出炉的三季报之回应。
10月27日，中国平安公布2021年前三季度，集团实现归属母公司股东的营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；年化营运ROE为20.3%；归属母公司股东的净利润816.38亿元，同比下降20.8%；集团总资产首次突破10万亿元，为10.08万亿元。
“投资收益下降致使净利润承压，营运利润保持稳定:平安前三季度实现归母净利润 816.38 亿元，同比-20.8%，其中Q3单季度-31.2%，主要受资本市场波动影响。”国盛证券研报分析。
该研报认为，减值及Q3市场波动拖累总投资收益率:受华夏幸福上半年减值影响以及 Q3 权益市场波动增加，平安总投资收益率有所下滑。前三季度公司实现净投资收益率4.2%(上半年为 3.8%)、总投资收益率3.7%(上半年为 3.5%) 。
至于公司前三季度归母净利润同比降幅逾两成的原因，中国平安称，主要受公司对华夏幸福基业股份有限公司(简称“华夏幸福”)相关投资资产进行减值计提等调整的影响。2021年第三季度，集团归属于母公司股东的营运利润369.01亿元，同比增长7.3%；归属于母公司股东的净利润236.33亿元，同比下降31.2%，主要受资本市场波动影响。2021年第三季度，公司对华夏幸福相关投资资产的拨备(包括减值计提、估值调整及其他权益调整等)无重大变化。
值得一提的是，第三季度，中国平安归母净利润下降31.2%之外，中国人寿、中国人保、新华保险亦分别下降了54.5%、36.6%、51.2%；中国太保则微降0.5%。业界分析：其利润下滑的原因，除了会计和精算原因之外，即准备金折现率假设更新，赔付增加和投资不利是主要原因。
不过，中国平安的前十大股东持股稳定，其近期股价亦明显反弹。
由此，市场聚焦点仍在于中国平安的两成净利润降幅上；而未过多关注其它业务板的增长，包括平安三季报的科技业务收入及利润增幅；并且平安仍被冠之为保险巨头。
这无可厚非，因为市场有其认知惯性，包括其估值逻辑，就寿险业而言，左右其业绩指标是堪称增长引擎的“新业务价值”（NBV）。事实上，就平安目前的NBV来说，其突破性拐点仍待观望。
国盛证券亦认为，前三季度平安 NBV为352.37亿元，同比-17.8%基本复合预期。公司代理人数量压实力度加强，截至本期末共有70.6万代理人，较Q2末下降19.5%。公司渠道改革持续深化，完善钻石队伍绩优体系、稳定潜力队伍、实施优+高质量人员招募提升优质新人占比。银保渠道方面也优化队伍结构、加速新模式落地。但考虑到全年保障型产品销售乏力、代理人数量的脱落，全年预计公司NBV为-11%。
“NBV下滑明显，代理人‘清虚’力度加大。”信达证券分析，其逻辑是：前三季度寿险及健康险NBV同比-17.8%至352.4亿元。其中，平安新单保费同比-4.5%至1147.5亿 元，源于“重疾炒停”导致保障型产品需求下降、代理人渠道“清虚”导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配;新业务价值率同比下降5.0%至30.7%，主要由于储蓄类产品占比提升。
对此，中国平安方面的态度是：平安寿险率先启动高质量转型，主动迎接市场挑战。前三季度，寿险及健康险业务实现营运利润736.84亿元，同比下降2.3%；新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%；三季度，代理人人均首年保费环比二季度提升6%。面对复杂多变的市场环境，平安寿险坚定不移地深化渠道及产品改革，确保可持续健康发展。渠道改革主要是实施代理人队伍分层精细化经营，通过数字化赋能，优化队伍结构，三季度钻石队伍保持稳定，银保、电网销等多渠道协同发展。
国盛证券的投资建议是：平安负债承压及净利润表现均已有所预期。当前随着华夏幸福影响的缓解以及对Q4利率的预期，投资端压制逐步缓解，虽然对明年开门红预期仍有压力，但随着渠道改革不断深化、高质量代理人占比的提升，寿险有望逐步走出困境。
季报来看，中国平安对此亦是充满信心，其表示：数字化改革助力试点部业绩提升，试点部新业务价值三季度环比提升5%，人均新业务价值三季度环比提升12%。产品改革主要是进一步深耕重疾保障市场，满足多样化的保险需求，推动“保险+健康管理”及“保险+高端养老”服务持续升级，让保险“有温度”。
客观而言，平安交出了一份符合市场预期的三季报成绩单；其股价表现亦相对平稳。
宏观来看，中国三季度GDP增速破5,回落至4.9%，这一季度的中国经济，从中微观到宏观，相关行业的利润增速都或多或少受到些许遏制。但观察9月工业企业利润数据，华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜认为，就工业整体而言，今年是利润大年。前9个月的利润是6.3万亿，已经超过了2019年全年利润（6.2万亿）。
事实亦如此，总体经济呈结构行情，K字走势，喜忧参半。
二
此时，如果观察的“点”落在科技上呢？单纯从平安的科技业务板块来看，其前三季度收入732.27亿元，同比增幅12.6%。就营收、赋能而言，称其为科技公司并无不妥。
而且，前三季度平安的科技专利申请数较年初增加5423项，累计达36835项。此外，平安AI驱动的销售规模达1863亿元，占总销售规模27%；平安AI坐席服务量约15.4亿次，占总坐席服务量56%。
根据平安财报，其科技业务“反映汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技等经营科技业务相关的子公司、联营及合营公司的经营成果”。
平安到底是一家什么公司？一位平安高管曾告诉经济观察报，我们当然也是一家科技公司；从其研发投入与产出，包括赋能角度看，此言不虚。
如中国平安方面所言“科技赋能主业高质量发展，医疗生态圈加速落地”。截至2021年三季度，平安整体医疗板块累计服务187个城市，赋能超4.3万家医疗机构，惠及约112万名医生、服务322万慢病患者。
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