工银国际评11月美联储FOMC：危险的误判

中新经纬11月4日电 美国时间11月3日，11月美联储FOMC议息会议声明正式确定将于本月晚些时候启动资产购买缩减。4日，工银国际(工银国际首席经济学家程实、工银国际资深经济学家张弘顼)发布研报认为，美联储今年以来对经济增长、通货膨胀和劳动力市场形成了一系列误判，误判是危险的，既将衍生更显著的金融市场波动，也将给美联储未来政策权衡带来更大的困难和挑战。

Taper如期而至

鲍威尔在本月FOMC会议上明确了Taper的具体启动时间和路径。关于加息，本次会议鲍威尔全程回避这个话题，并斩钉截铁表示Taper与加息无关。

工银国际认为，本轮Taper的启动对市场产生的直接冲击相对有限。这主要是因为美联储在新的货币政策框架下，围绕Taper的启动计划已经对市场进行了充分的沟通，市场对Taper的预期已经提前反映在价格波动之中并被市场逐步消化。

工银国际称，尽管美联储有意回避，但市场依旧对加息给予高度关注。目前期货市场隐藏概率显示，市场预期美联储将于明年7月或9月开启首次加息，市场甚至已经Price-in明年两次加息的可能性。

误判不一而足

工银国际称，本次FOMC发布会上，记者多次质疑美联储此前的经济预测和政策表态。事实证明，美联储今年以来的确出现一系列重要误判。在经济增长方面，美联储低估了下行压力。受到疫情和供应链瓶颈的影响，美国三季度经济增长仅录得2%。个人消费支出增速疲软，商品消费增速由正转负。另外，贸易出口、联邦政府支出以及住宅固定投资均不同程度拖累GDP增速，这与上一次议息会议，鲍威尔所强调的“复苏的步伐超出了预期”明显偏离。此外，鲍威尔似乎对服务业复苏抱有很大信心，但从目前美国个人服务消费支出表现与全球疫情的不确定性来看，对鲍威尔的自信仍存质疑。

工银国际还指出，在物价方面，美联储误判了通胀严重性。受到疫情影响，持续的通胀已开始抑制个人消费支出，其中商品消费增速跌入负值，而服务消费复苏放缓。另外，尽管鲍威尔仍强调在非典型菲利普斯曲线模型下，“价格-工资”螺旋加速尚未有迹象可循，但从美国三季度就业成本指数(ECI)来看，该指数季度环比已快速增长1.3个百分点，创下1980年代以来最快增速，就业成本指数高企将必然引致工资水平加速增长。然而，针对ECI的变化，鲍威尔仍坚持实际工资增速并未超过通胀增速，因此不必过分忧虑，这显然有失审慎。

工银国际认为，在劳动力市场方面，美联储误判了微观事实。尽管联储官员都表达过就业缺口的恢复将基本决定Taper是否年内落地，但从非农数据来看当前就业缺口仍有490万人(与2020年2月疫情前相比)。工银国际测算了当就业缺口修复至330万上下时(就业缺口修复至疫情前85%的水平)，联储才会启动Taper。然而，受到通胀压力影响，美联储已提前行动。另外，劳动力市场结构变化对通胀水平的影响正在变得更为显著。2021年二季度美国劳动市场参与率为61.6%，比疫情前少1.6个百分点，约有525万人退出劳动市场，其中，工银国际估算“超额退休人员(excess retirement)”超过300万人。这意味着劳动力市场宏观指标表面上虽有改善，但微观基本面正在快速恶化。

误判影响深远

工银国际分析称，美联储的误判将产生一系列重要影响：

一方面，政策权衡将更加复杂。不排除美联储未来有可能会再提耶伦时代的“平衡之法(Balanced Approach)”，即美联储将不得不在通胀偏离和经济增长之间做出艰难取舍，而这也将影响市场投资组合出现重大调整，使金融不稳定性明显上升。

另一方面，预期管理难度将加大。从当前市场对明年加息的预期中，可以发现市场对政策的反映已不再被联储的预期管理所显著影响。美联储习以为常的“懒人”回复已造成金融市场的沟通障碍，这势必使政策预期更加混乱、金融市场波动加剧。

展望后期，工银国际认为，在经济基本面、通胀持续性和劳动力市场三个维度，美联储都存在显著误判，这种误判无论对于美国经济还是全球市场，都是危险的，投资者需要更加审慎预判美联储的政策路径，并对未来超预期政策变化和市场波动做好充分的思想准备和工作准备。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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