腾讯 “拜拜” 京东：快乐分手还是忍痛割舍？(2)
虽然从海豚君的估值来看，他们都几乎跌穿了自身的企业价值，甚至不乏一些公司已经惨遭破发。但无疑腾讯今天的减持操作，短期还是会他们的股价带来一丝阴霾，市场不可避免的联想到下一个刀口将面向他们，至少这种联想会给市场情绪带来一定的压力。
三、市场观点 VS 我们的担忧：核心在于这种投资退出机制在未来的适用性？
海豚君纵览市场观点，发现多数都比较乐观，一方面认为这只是针对京东的特例，不会对别的资产进行此种方式抛售；另一方面认为腾讯的这种投资退出机制，有利于腾讯在未来的投资版图中，能够在顺应监管的情况下，轻松实现价值兑现：一级市场押中抄底，二级市场变现收益。
但海豚君仍然不乏一些担忧，虽然说腾讯的反垄断大锤基本落下（以腾讯音乐的处罚为节点），但面对如此庞大的投资性资产，在新的监管常态下，若说风险完全出清，谁都不敢打包票。
而此次腾讯的派息式减持，表面上是一次正常的退出。但在这个时点下，这次大手笔减持的操作仍然略显仓促和焦急，毕竟涉及到 4.6 亿股（对应 1190 亿港元资金）、15% 的京东股份，一般情况下，更多的是选择分阶段减持或者是寻找合适的机构/企业买家接手。
回顾近年历史，腾讯通过派送旗下股权类资产股份来给股东派息的操作也有过类似的一次。那是 2018 年底腾讯音乐独立分拆上市后，为了顾及股东利益，腾讯对股东也做了腾讯音乐的股份派送：
（1）每持有 3900 股，分派 1 股腾讯音乐美股 ADR。
（2）对超过 3900 股不足 3900 倍数的碎股，按照每 500 股分派现金 13 港元。
（3）持有超 1500 股，不足 3900 股的，按照每 500 股分派现金 13 港元。
（4）持有不足 1500 股的股东，不予分派现金。
（5）如果不愿意选择股票，可选择派送现金。
虽然同为股权资产的股份派送，但两者存在巨大的差别。
1、性质不同——“剥离” 与 “控制”
这一次京东的减持，对股东来说是共同富裕，对腾讯来说，本质上就是一次资产的剥离（持股比例从 15% 到 2%）。但腾讯音乐股份的派送不一样，无论是派送完前后，腾讯依然是腾讯音乐的控股股东，持有比例从 58% 到 57.4%，投票权 62% 不变。
2、时点不同——“起飞” 与 “停滞”
2018 年底刚上市的腾讯音乐，斗志昂扬，坐拥国内第一数字音乐版权，是具备绝对垄断地位的流媒体音乐龙头，此时对于股东来说，每 3900 股送的 1 股腾讯音乐 ADR，是极具增值想象空间的。
而此刻被 “抛弃” 的京东、知乎们，一方面面临着移动流量枯竭下的竞争加剧，另一方面互联网监管趋紧的大方向不变，业务开展多多少少会受到限制。
（1）对于京东，消费低迷，本身电商就有增长压力，而传统电商还需要面对抖快的直播电商竞争以及社区团购的厮杀触手可及。
（2）对于知乎，内容监管变严，审核压力加大，变现模式还没走通，自身流量却已经出现流失趋势，当下的知乎尤其需要流量和资金的扶持。
3、权利不同——“强制派送股票” vs“股票现金自由选择”
这次京东股票派息，除了美股 ADR 持有者，其他地区的投资者除了被动接受京东股票，几乎没有选择的权利，而腾讯音乐的派息则可自由选择持有现金还是股票。
因此历史上的这次派息，完全不能作为此次操作的影响参考。将这次动作简单看做正常的派息，无疑是不够的。
如果此次减持背后有政策监管（限制资本无序扩张）的含义，那么对于海豚君不得不对腾讯未来在一级市场投资的自由度打一些折扣，也就是说，未来这样的 “投资 - 退出” 机制，或许并没有市场想象的那么 “丝滑”。比如在投资端（投资对象、持股比例、退出时点）增加了限定和阻碍，那么在这样的投资收益，也不会如历史那么美好了。
来源：腾讯财报、长桥海豚投研
而如果进一步做悲观预期的延伸，或许在过去习惯了 “买买买” 的互联网巨头们，未来会变成另一种局面：一方面出手的频率变慢（国内市场），另一方面非核心资产的剥离潮或许也要开始了。
因此对于投资者来说，虽然中概价值低洼，但这次的信号释放不排除存在一些潜在的政策面风险，在面对一众小中概们的抄底机会时，海豚君建议不宜过多押注，中概的黎明还未完全到来。
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