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国泰君安：一文看懂储能产业链

发布时间：2021-12-25 22:10股票行情次评论

我们在产业深度《碳中和约束下的龙头企业选择》中提到的“十年的产业投资机会”之首即为“储能是解决电网消纳问题的必然选择。铁锂电池路线的成本大幅下降(设备、原料创新)、新能源车加速放量后动力电池的梯次利用于储能(回收、检测)，BMS、EMS、逆变器都有着巨大的创新机会”，本篇就先详细拆解一下储能产业链。

抽水储能仍占主导地位，电化学储能处于快速增长期。根据CNESA统计，2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，其中抽水储能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%;电化学储能的累计装机规模紧随其后，为14.2GW，同比增长49%;在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为13.1GW。从下游需求来看，全球累计投运和新增电化学储能项目中用户侧规模最大，占比32.6%/43.8%;2021-2023年，参考中国移动的招标公告，通信领域是国内储能装机的主要贡献力量。

电池组成本是电化学储能系统的主要成本，是未来产业链技术迭代和降成本的主要环节。电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、储能逆变器(PCS)以及其他电气设备构成。电池组成本占比最高达67%，，其次为储能逆变器10%，电池管理系统和能量管理系统分别占比9%和2%。

储能逆变器和锂电池赛道龙头是储能行业的主要竞争者。储能逆变器代表企业包括阳光电源(300274.SZ)、固德威(688390.SH)、英威腾(002334.SZ)等，基于其在光伏逆变器行业的多年技术研发经验，形成较高壁垒，布局储能行业;电池组代表企业包括比亚迪(002594.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、派能科技(688063.SH)等，基于其在电芯的多年深耕向储能市场发力。

龙头企业的储能业务自2018年开始爆发。宁德时代自2018年开始设立单独的储能事业部开始大力发展储能业务，2020年储能电池销568MWh，同比增长47%;储能实现收入19.43亿元，同比增长219%，储能板块毛利率水平35%左右。阳光电源2020年储能业务规模达到11.69亿，毛利率22%，同公司光伏逆变器的盈利能力相仿。

龙头竞争：海外发力、用户侧比拼。比亚迪于2019年户用储能在欧洲市占率排名第二，仅次于Sonnen，2020年公司储能电池海外出货为438MWh，储能系统出货213MW;派能科技客户多为境外储能系统集成商，主攻海外用户侧，2020年公司实现储能收入10.45亿元，同比增长40%。固德威2019年在用户侧储能逆变器出货量全球第一，2020年贡献收入1.6亿元，同比增长45%。

1. 抽水蓄能技术最为成熟，电化学储能更具优势

2. 电化学储能发展迅速，以锂离子电池为主

2.1.全球储能累计装机稳步提升

2.2. 国内电化学储能新增装机增速快于全球

3. 储能主要应用于电力系统、通信基站

3.1. 电力系统：储能的主要应用场景

3.2. 5G基站：功耗较大，配置储能具有必要性

4. 电化学储能行业产业链

4.1. 锂离子电池组：储能的核心成本要素

4.2. 电池管理系统(BMS)：PCB为核心组成

4.3. 储能电池系统：电芯的后加工环节

4.4. 储能逆变器(BMS)：储能系统的核心部件

5. 国内主要竞争者：逆变器与电池企业具备先天优势

5.1. 龙头企业的储能业务自2018年开始爆发

5.2. 固德威：深耕光伏储能逆变器

5.3. 锦浪科技：国内领先组串式逆变器供应商

5.4. 德业股份：储能逆变器业务抢眼

5.5. 派能科技：用户侧储能龙头

以下正文

1. 抽水蓄能技术最为成熟，电化学储能更具优势

储能技术主要分为抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储热、压缩空气储能和飞轮储能五大类。目前在电力系统的储能项目中，以抽水储能为主，电化学储能为辅。

抽水储能是目前技术最为成熟、使用规模最大、成本最低的储能技术，但因其高度依赖地理环境，且能量密度低，投资门槛高，故而未来发展有限。电化学储能以锂离子电池为主，由于其能量密度高、寿命长等优势，未来发展潜力大。

图 1：储能方式分类

数据来源：国泰君安证券研究

表 1：锂离子电池的性能优势显著

数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究

2. 电化学储能发展迅速，以锂离子电池为主

2.1. 全球储能累计装机稳步提升

全球电力系统储能市场增长稳定，抽水储能仍占主导地位，电化学储能处于快速增长期。根据CNESA统计，截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长3.4%。其中，抽水储能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%;电化学储能的累计装机规模紧随其后，为14.2GW，同比增长49%;在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为13.1GW，电化学储能和锂离子电池的累计规模首次突破10GW大关。

图 2：2016-2020年全球储能累计装机规模稳定增长