国泰君安：予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级 目标价252.24港元

　　国泰君安发布研究报告称，予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级，目标价下调至252.24港元，下调FY2022/2023/2024年Non-GAAP净利润至1575/1756/1910(-27/-187/-366)亿元，采用分部估值法(SOTP)给予公司2022财年45397亿人民币，对应54609亿港元目标市值。

　　国泰君安主要观点如下：

　　让利商家高强度补贴致收入低于预期，监管风险正逐步释放。

　　核心电商持续内卷，高补贴强度与大幅度商家端让利拖累收入表现，但拉新效果正边际衰减。考虑到收入放缓及短期强监管下利润率进入下行渠道，

　　业绩简述：FY22Q1营收2,057.40亿元/+34%，归母净利润451.41亿元/-5%，经调整净利润434.41亿元/+10%；经调整EBITDA为486.28亿元/-5%。

　　收入端基数效应减弱均值回归，营销维持高强度但效果边际减弱。

　　①收入端整体表现略低于预期(预期2094亿元)；

　　②分业务看：核心电商、菜鸟及本地生活服务增速回归；云计算业务失去抖音客户影响延续，增速降至30%(21Q1为+37%VS20Q4为+50%)，低于此前市场预期的+38%；

　　③销售费用率维持同比+4pct情况下效果不佳，拉新效果边际放缓明显，年活用户数达8.28亿/单季+1700万，移动月活9.25亿/单季+1400万；

　　④淘特年活达1.9亿，单季+4000万，亦放缓。

　　短期利润率进入下行通道，产业互联网与国际化将是重要增量。

　　①补贴拉新与让利商家力度加大，供应链端开启基础设施建设新周期，收入放缓叠加短期强监管周期下，利润率处于下行周期；

　　②核心电商占城内卷加剧背景下，产业互联网与消费互联网的结合，以及国际化将成为阿里下一阶段重要的增长引擎；

　　③对于国内业务，发掘市场潜力，前瞻性投资能够创造更大价值的细分市场，希望在未来获得更高的回报，新零售的投入包括：社区团购、本地生活、物流、淘特、都会投入，目标是获客、提高参与度。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险。

>相关《国泰君安：予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级 目标价252.24港元》内容：

1、 国泰君安：中国稳增长发力第一枪，需大基建重回舞台

稳增长成为主线已是市场共识。但本轮稳增长与以往的特殊之处在于地产退潮启动叠加消费需求疲弱，在过去几年的预测偏差后，市场已经对基建投资反弹变得越发谨慎，但我们认为稳增长亟需传统基建表现，新基建强度也将保持。市场所担忧的资金来源、地方意愿、...【继续阅读】

2、 国泰君安：一文看懂储能产业链

我们在产业深度《碳中和约束下的龙头企业选择》中提到的“十年的产业投资机会”之首即为“储能是解决电网消纳问题的必然选择。铁锂电池路线的成本大幅下降(设备、原料创新)、新能源车加速放量后动力电池的梯次利用于储能(回收、检测)，BMS、EMS、逆变器都...【继续阅读】

3、 创新变革的国泰基金

理财鱼小提示：创新变革的国泰基金 国泰基金成立于1998年3月，作为国内首批规范成立的基金管理公司之一，15年来国泰基金和中国基金业共成长，是业内少数拥有全牌照的公司之一。我们将继续秉乘“谋虑尽善，未来尽美”理念，不断创新变革，为投资人创造更多回报、...【继续阅读】