【首席观察】央妈的流动性“棋子”
理财鱼小提示：【首席观察】央妈的流动性“棋子”
经济观察网 记者 欧阳晓红
一
中长期重大政策调整后的中国经济这盘棋如何布局，央妈的“棋子”怎么下？A股市场格局会被怎样重塑？
“超额流动性创历史新低”、“消失的融资需求”、“实体融资需求开始降温”……8月11日，中国央行的“2021年7月金融统计数据报告”甫出，市场出现这样的声音。
数据显示，7月广义货币(M2)增长8.3%，预期8.7%，前值8.6%；狭义货币增长（M1）4.9%；前值5.5%。人民币贷款增加1.08万亿，预期1.092万亿，前值2.12万亿。
在中国首席经济学家论坛理事、红塔证券首席经济学家李奇霖看来，7月金融数据并不乐观，比如社融同比低于预期，M2同比增速走弱。企业中长期贷款占比低于季节性以及票据融资规模增长高于季节性等都表明目前实体融资需求有回落的压力。
“结合货币政策执行报告来看，政策基调基本明确，跨周期预留空间，货币政策维持稳字当头，政策利率降息难有期待，财政蓄力在年底，发力在明年初。”华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜认为。
似乎央行正在下一盘大棋，8月9日的发布的二季度货政报告中，央行首次提出“货币政策支持区域协调发展”及“严控‘两高’项目信贷规模，给出碳减排支持工具细节”、新提“今明两年宏观政策衔接”。
如果说，7月全面降准时，通胀与稳增长之间，后者是首选；那么，二季度央行货政报告中，市场读出的信号是：央行对通胀关注上升，专栏1详细阐述货币与通胀的关系，指出稳住通胀的关键在于管住货币。较一季度而言，央妈或许更为谨慎了。不过，尽管央妈重提“坚决不搞大水漫灌”，但并未消除再次降准可能。
这是因为形势出现重大变化么？看：PMI回落，疫情反弹、经济增长承压、通胀预期高企，CPI-PPI剪刀差走阔（实体经济活力下降）；包括7月金融数据亦提示经济下行速度超预期，。这是眼下中国经济正在发生的事情。，换言之，经济棋面局势复杂多变，不确定较多。
而稳字当头定调下，货币政策保持“稳定性”，注重“增强前瞻性、有效性”。
开源证券分析，“稳字当头”下，政策框架转向跨周期调节，维持经济大局总体平稳的同时，注重经济发展韧性，对操作的“前瞻性、有效性”要求提升。总量层面，注重控制 货币总量，应对经济、通胀等压力;结构层面，定向加大对信贷增长缓慢省份、碳减排工作、普惠金融，及科技创新、小微企业、制造业等领域的金融服务支持。
“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。”
这是央妈的回答。其这样甄别形势：全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。尽管目前我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。
A股则以风格轮动来回应。据开源证券报告分析，昔日公募重仓的热门板块可能随时“跌下神坛”，而一些之前未被注意到的板块亦会成为未来的“新贵”，这一现象体现了机构投资者的认知周期的变迁。
报告认为，对于2021Q1而言，计算机、化工、钢铁、纺服、汽车、通信、交运、非银、银行、电力及公用事业、机械等板块在被以私募、保险、社保、QFII为代表的绝对收益者广泛定价，而2021Q2公募更多地参与了其中计算机、化工、钢铁、纺服、汽车、通信等板块地定价。
对权益资产而言，张瑜称，三季度压估值风险窗口仍在。用M1同比-PPI同比刻画的超额流动性与权益估值关系对应度很好，本月M1同比-PPI同比进一步下探至-4.1%，预计超额流动性压降的趋势最快也要到四季度才有边际好转，意味着宏观上看，权益高估值板块短期内进一步扩张有压力。
对利率而言，短期看，张瑜则表示，本轮持续两个月的利率快速下行告一段落，利率向上反弹或已在路上，变化只在一瞬间。中期来看，债牛仍未到顺畅开启之时，利率有可能在牛熊之间的模糊地带波动一段时间。
中长期政策重塑市场格局背景下，央妈的表态也好，A股的回应也罢，流动性的棋子该落就落。7月全面降准似乎也利好资产的拉动，尽管7月金融统计数据低于市场预期。
二
7月社融增速下行、M1同比仍在快速回落，我们的流动性怎么了？
“合理充裕”是二季货政报告中，对国内“流动性”的注释，关键词“流动性”在报告中出现了35次；而“流动性极度宽裕”则是报告对发达经济体的描述。
有人认为，监管收紧，货币增速难免会降低。但也有市场观点表示，关键看需求，现在的降低，是政策在压基建、控地产，影响了需求，让货币没有去处，自然就增速降低了。包括企业扩大生产的意愿不高。
而二季货政报告指出，通胀的关键还是要管住货币。当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐步回归正常。
就7月份的国内信贷而言，李奇霖分析，居民部门的信贷规模相比于往年同期出现了明显的下滑。而企事业单位的贷款总规模虽然相比于往年同期有所回升，但是结构有所恶化，可以看到企业中长期贷款回落而票据融资规模则明显回升。
他认为，信贷结构之所以进一步恶化，这可能与实体融资需求特别是制造业的融资需求回落相关。今年以来，国内的货币政策一直维持着结构性紧信用的格局。
中国民生银行首席研究员温彬则分析，7月份金融数据有三个特点：
其一，财政资金回笼力度加大，导致M2增速回落。7月M2增速比上月末回落0.3个百分点，主要受两个因素影响：A，本月信贷派生存款的能力有所减弱；B,7月是传统缴税大月，本月财政存款增加显著，货币回笼力度增强，导致M2增速有所回落。
其二，新增贷款结构体现实体经济融资需求减弱。企业部门新增贷款4334亿元，比去年同期多增1689亿元，但企业中长期贷款新增规模同比减少，票据融资同比增加，反映当前实体经济融资需求有所减弱。同时，受房地产调控影响，居民部门新增贷款4059亿元，比去年同期增量明显减少。
其三，新增社融低于预期，社融规模存量同比增长10.7%，较上月下滑0.3个百分点，主要受到非标压降和政府债券发行偏慢的影响。
值得一提的是，二季度货政报告中，关键词“通胀”22次被提及，“稳健的货币政策”被11次提及；“风险”则出现了52次。
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