股指：放弃幻想，博弈财报季
本周指数普跌，创业板相对抗跌，上证50深跌3.6%。主题上服务、投资领跌，风格上金融、周期领跌，成长相对抗跌。周四全天是权重股带动指数上行，所以上证50领涨。但是收盘的时候我们注意到股指期货的基差走扩，期货相对现货贴水幅度加深，表明市场预期悲观。周五大跌可以看作交易七一的结束，放弃幻想，博弈财报季。
本周沪深两市成交额保持在万亿以上，换手率回落。从四月底开始创业板成交额/沪深两市成交额逐渐上升，表明中小创的情绪升温。
企业盈利方面，总体来看，5月份工业企业效益状况延续稳定恢复态势，但企业盈利不平衡状况较为突出，恢复基础尚不牢固。一是受大宗商品价格上涨等因素影响，工业企业新增利润主要集中于上游采矿和原材料制造行业，下游行业成本压力不断加大。二是小微企业利润增速低于大中型企业，私营企业利润增速低于规模以上工业平均水平。
货币政策方面，社融整体不算利空，新增人民币贷款略超预期。低于预期最多的是企业债融资，预期+1000亿，实际-1336亿，主要是城投债到期较多，而且专项债发行慢，专项债发行大幅低于去年同期，导致配套的城投债发行也不好。非标的收缩也略低于预期，信托+委托合计-1700亿。整体来看，专项债发行不佳，同时配套的城投债也不行；此外非标继续萎缩。
整体来看，当前是经济弱复苏+流动性没那么紧的组合。但有一些地方我们需要注意：1.市场预期5月份是PPI高点，那么6、7月份就是重要的观察窗口期，如果6、7续创新高，那么关于货币政策收紧的担忧要上升；2.7、8月份是财报季，我们一直谈论的大宗商品上涨传导不畅、侵蚀中下游利润就会在报表里落实。
所以，对于后市我们的看法是，市场接下来可能会进入震荡期，7、8月份财报的利空落地可能会引发进一步的调整，以及PPI在5月之后续创新高的话，流动性的担忧也会加剧市场的调整。
策略建议：
震荡
风险提示：
流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级
一 工业企业利润持续稳定增长
市场需求稳定恢复，工业企业经营状况不断改善，企业利润持续稳定增长。1—5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长83.4%，比2019年同期增长48.0%，两年平均增长21.7%。从5月份当月看，规模以上工业企业利润同比增长36.4%，比2019年同期增长44.6%，两年平均增长20.2%。
国内外经济仍然处于复苏中，宏观经济延续增长的态势,量有望继续上升。市场普遍预期价格因素PPI在5月份达到高点,6、7月份PPI的走势将成为重要的观察窗口。
下半年国内地产基建投资下行压力可能兑现，PPI可能转为震荡走弱。
从宏观流动性视角来看,我们可以通过M1增速来观察PPI的未来方向。M1增速领先PPI增速9个月。逻辑是M1领先于企业库存周期变化，并且也反映工业品的供需变化，M1上行表明企业现金增加，促进企业投资意愿增强，投资带来的需求带动工业品价格上行。从M1增速来看, PPI上行但是幅度有限，整体走势前高后低。
历史上PPI处于上升期，股市风格转向周期；且在基本面与投资者偏好逐渐向顺周期板块过渡的过程中，由于顺周期板块包含范围更广，行情会从2020年疫情免疫板块：新能源+食品饮料+医药扩散到更多的顺周期行业。
二 流动性
本质上这一轮牛市的上涨是流动性宽松推动的，流动性的变化是影响市场的关键因素，因此我们加入流动性的量价观察。央行转发金融时报文章称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。但是股票投资者较为关注央行的资金投放情况，视为抱团股筹码松动的观察指标。
政治局会议定调政策在退出期，但窗口期较小，随时准备根据实际情况进行调整。政治局会议也表示“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。在经济恢复不均衡、基础不牢固的背景下，宏观政策不会明显收紧，而是会平稳退出。
本周利率小幅回升，央行净投放250亿元。中国十年期国债收益率继续回落，美债十年期收益率回落至1.45%。
三 风格表现
本周指数普跌，创业板相对抗跌，上证50深跌3.6%。主题上服务、投资领跌，风格上金融、周期领跌，成长相对抗跌。周四全天是权重股带动指数上行，所以上证50领涨。但是收盘的时候我们注意到股指期货的基差走扩，期货相对现货贴水幅度加深，表明市场预期悲观。周五大跌可以看作交易七一的结束，放弃幻想，博弈财报季。
四 后续展望
行业风格方面，上证50超配金融，低配科技和周期，受到银行和非银行业影响较大。对于科技、消费的权重在逐步提升。沪深300较为均衡，略超配金融，略低配科技。中证500显着不同，超配科技、周期，大幅低配金融。受TMT和化工行业影响较大。
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