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　　九洲药业（603456）：业绩高速增长 CDMO业务增速靓丽

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2021-08-18

　　事件：公司发布2021 年中报，实现营业收入18.7 亿元，同比增长85.3%;实现归母净利润2.7 亿元，同比增长112.3%;扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长103.5%，EPS 为0.33 元。

　　业绩延续高增长，毛利率提升显著。公司整体业绩延续高增长，与CDMO业务加速以及子公司瑞科复产有关。2021H1 公司毛利率为32%，同比下降10.2pp，净利率14.7%，同比提升1.9pp，盈利能力提升显著，主要与CDMO业务占比提升、产能利用率提升和项目结构优化等原因有关。

　　CDMO业务快速增长，长期发展值得期待。预计2021H1公司CDMO业务实现收入10 亿元，公司收购诺华苏州工厂后，进一步增加和诺华的合作深度，赢得国际大客户背书，并进一步拓展了罗氏、硕腾等大客户，未来有望拓展更多国际大客户。收购诺华苏州工厂后，公司增添新的CDMO生产基地，产能提升较大，同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO 业务，不断增强研发实力，研发投入收入占比接近5%，研发人员占比超过15%，已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心，同时在苏州和台州布局生产基地，CDMO 战略布局快速推进。近几年公司项目结构、客户结构持续改善，业绩未来有望持续保持稳健快速增长，长期发展值得期待。

　　特色原料药量价齐升，盈利能力提升显著。预计2021H1 公司特色原料药实现收入超过9 亿元，目前我国特色原料药量价齐升，行业景气度持续上行，特色原料药是公司的传统业务，2019 年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020 年6 月已经实现恢复生产，2021 年开始贡献利润。目前，公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持较快增长。此外，公司已有12 个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，多个产品已完成BE 阶段工作，同时，公司向FDA 递交的制剂产品AED-02 缓释片的ANDA已经处于审批中，仿制药制剂项目未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为6 亿元、8 亿元和10.2 亿元，EPS 分别为0.73 元、0.97 元、1.22 元，对应当前股价估值分别为63 倍、48 倍和38 倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单数量波动风险、原料药价格波动风险。

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