国海证券：维持天赐材料(002709.SZ)“买入”评级 六氟价格上涨超预期
智通财经APP获悉，国海证券(000750,股吧)发布研究报告称，基于天赐材料(002709,股吧)(002709.SZ)强劲的业绩指引，一体化竞争优势强化，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润为24.5/41.9/52.5亿元，EPS为2.57/4.39/5.51元，对应PE为50/29/23倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持“买入”评级。
事件：公司发布财报：2021H1实现营收37亿元，同比增132%，实现归母净利润7.83亿元，同比增151%，实现扣非归母净利润7.66亿元，同比增146%。同时，公司预计2021年前三季度实现归母净利润14~16亿元，大超预期。
国海证券主要观点如下：
2021H1业绩强劲，2021Q3指引大超预期。
公司2021H1实现归母净利润7.83亿元，超6.5~7.5的业绩指引上限，主要源于六氟价格上涨超预期。单季度来看，2021Q2实现营收21.38亿元，同比增100%，环比增37%，实现归母净利润4.96亿元，同比增84%，环比增73%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增79%，环比增70%。盈利能力方面，2021Q2毛利率为36.2%，同比减13.7pct，环比增1.8pct，净利率为24.4%，同比增0.6pct，环比增5.7pct，受益于六氟价格大幅上涨，盈利环比持续提升。
分业务来看，锂离子电池产品2021H1实现营收31.42亿元，同比增282%，毛利率为36.18%，同比增6.64pct;日化业务2021H1实现收入4.56亿元，同比减33%，毛利率为35.23%，同比减30pct，主要源于卡波姆等产品价格回落所致。分子公司来看，九江天赐2021H1实现营收23.08亿元，同比增139%，净利润4.48亿元，同比增126%，净利率为19%;宁德凯欣2021H1实现收入17.79亿元，净利润1.26亿元，净利率7%。同时，公司预计2021Q3实现归母净利润6.2~8.2亿元，预计2021Q1~Q3累计归母净利润14~16亿元，大超预期。
现金流强劲，合同负债环比高增，预示需求景气。
公司2021Q2经营活动现金流净额为+5.03亿元，超当期归母净利润水平。截止到2021H1，公司资产负债率为41%，短贷+长贷为8.2亿元，账面货币资金21.15亿元，环比2021Q1的4.43亿元大幅提升。公司2021H1账面合同负债12.42亿元，环比2021Q1的0.3亿元显著提升，主要源于客户积极锁单支付的预收款，预示需求端高度景气，公司六氟/电解液供不应求。
在建工程/资本支出持续高增，持续加码新型锂盐。
公司2021Q2资本支出2.25亿元，环比增10%，2021H1在建工程7.1亿元，环比增77%，占固定资产比重39%，公司资本开支积极，持续加码产能六氟等产能扩张。此外，公司发布多个项目规划：
1)拟投资15.58亿元，建设3万吨lifsi，1万吨二氟双草酸磷酸锂，0.5万吨二氟磷酸锂，10万吨二氯丙醇，建设期18个月，预计达产实现净利润8.06亿元，净利率10%。
2)拟投资年产35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)，包括电解液20万吨，2万吨lifsi(自用)，硫酸乙烯酯0.6万吨，投资17.66亿元，建设期24个月，预计达产实现净利润10.51亿元，净利率12%。
3)拟投资14亿元，建设年产20万吨锂电材料项目，包括液体六氟20万吨，五氯化磷7万吨(自用)，氟化锂1.2万吨，建设期24个月，预计达产实现净利润8亿元，净利率12%。
4)拟投资5.5亿元，建设废旧锂电池资源化循环利用项目，包括碳酸锂2.72万吨，磷酸铁1.76万吨，镍钴锰硫酸盐0.76万吨，预计实现净利润2.37亿元，净利率12%。
整体来看，该行认为，公司围绕主业，积极实施一体化战略，持续加大、加深公司竞争力与护城河。该行持续强调，公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β，彰显中长期的α，也进一步彰显公司管理层着眼于长远，持续巩固产品、成本、客户的竞争优势，提升护城河，积极加码新型锂盐(LIFIS)、磷酸铁等优质赛道，拓宽能力边界，打开成长天花板。
风险提示：市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;六氟磷酸锂价格下跌。
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国海证券主要观点如下：
2021H1业绩强劲，2021Q3指引大超预期。
公司2021H1实现归母净利润7.83亿元，超6.5~7.5的业绩指引上限，主要源于六氟价格上涨超预期。单季度来看，2021Q2实现营收21.38亿元，同比增100%，环比增37%，实现归母净利润4.96亿元，同比增84%，环比增73%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增79%，环比增70%。盈利能力方面，2021Q2毛利率为36.2%，同比减13.7pct，环比增1.8pct，净利率为24.4%，同比增0.6pct，环比增5.7pct，受益于六氟价格大幅上涨，盈利环比持续提升。
分业务来看，锂离子电池产品2021H1实现营收31.42亿元，同比增282%，毛利率为36.18%，同比增6.64pct;日化业务2021H1实现收入4.56亿元，同比减33%，毛利率为35.23%，同比减30pct，主要源于卡波姆等产品价格回落所致。分子公司来看，九江天赐2021H1实现营收23.08亿元，同比增139%，净利润4.48亿元，同比增126%，净利率为19%;宁德凯欣2021H1实现收入17.79亿元，净利润1.26亿元，净利率7%。同时，公司预计2021Q3实现归母净利润6.2~8.2亿元，预计2021Q1~Q3累计归母净利润14~16亿元，大超预期。
现金流强劲，合同负债环比高增，预示需求景气。
公司2021Q2经营活动现金流净额为+5.03亿元，超当期归母净利润水平。截止到2021H1，公司资产负债率为41%，短贷+长贷为8.2亿元，账面货币资金21.15亿元，环比2021Q1的4.43亿元大幅提升。公司2021H1账面合同负债12.42亿元，环比2021Q1的0.3亿元显著提升，主要源于客户积极锁单支付的预收款，预示需求端高度景气，公司六氟/电解液供不应求。
在建工程/资本支出持续高增，持续加码新型锂盐。
公司2021Q2资本支出2.25亿元，环比增10%，2021H1在建工程7.1亿元，环比增77%，占固定资产比重39%，公司资本开支积极，持续加码产能六氟等产能扩张。此外，公司发布多个项目规划：
1)拟投资15.58亿元，建设3万吨lifsi，1万吨二氟双草酸磷酸锂，0.5万吨二氟磷酸锂，10万吨二氯丙醇，建设期18个月，预计达产实现净利润8.06亿元，净利率10%。
2)拟投资年产35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)，包括电解液20万吨，2万吨lifsi(自用)，硫酸乙烯酯0.6万吨，投资17.66亿元，建设期24个月，预计达产实现净利润10.51亿元，净利率12%。
3)拟投资14亿元，建设年产20万吨锂电材料项目，包括液体六氟20万吨，五氯化磷7万吨(自用)，氟化锂1.2万吨，建设期24个月，预计达产实现净利润8亿元，净利率12%。
4)拟投资5.5亿元，建设废旧锂电池资源化循环利用项目，包括碳酸锂2.72万吨，磷酸铁1.76万吨，镍钴锰硫酸盐0.76万吨，预计实现净利润2.37亿元，净利率12%。
整体来看，该行认为，公司围绕主业，积极实施一体化战略，持续加大、加深公司竞争力与护城河。该行持续强调，公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β，彰显中长期的α，也进一步彰显公司管理层着眼于长远，持续巩固产品、成本、客户的竞争优势，提升护城河，积极加码新型锂盐(LIFIS)、磷酸铁等优质赛道，拓宽能力边界，打开成长天花板。
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