浙商宏观李超：财政收支稳步增长 新债发行将迎高峰

理财鱼小提示：浙商宏观李超：财政收支稳步增长 新债发行将迎高峰

>> 核心观点

5月财政收支表现积极，下半年落实预算仍是重点，我们提示后续重点关注存量债务化解、新增债券发行和房地产税扩大试点。

>>落实预算执行，收支稳步增长

落实预算安排是下半年财政的重要任务，截至5月，财政收入增长积极，领先于时序进度，其中所得税、消费税等主要税种表现积极，支出增速相对较慢，落后于时序进度，“三保”支出是当前支出的重点方向，预计下半年预算内基建、科技、教育领域将有望提速。

>> 防范潜在风险，关注债券发行

2021年整体专项债发行进度较慢，5月起有显著提速特征，进入6月单周发行量已经突破2000亿元，预计Q3发行量有显著增长，发行高峰即将到来。我们维持前期判断，继续提示市场对隐性债务化解的关注，建制县再融资债券置换存量债务已有突破的基础上，未来存在通过新增专项债置换化解隐性债务风险的可能，特别是随着专项债发行的加速，这一政策线索有望逐步清晰。

>> 关注房地产税扩大试点

税收法定原则之下，今年4月人大常委会公布2021年立法安排并未提及房地产税，预计房地产税全面落地还需一段时间，我们认为房地产税存在渐进改革、扩大试点先行的可能，从试点扩围的可能性来看，历史上进行过房地产税“空转”试点的深圳、南京等城市或者是房地产供需失衡严重、稳房价压力较大的一二线核心城市试行房地产税概率较高。

风险提示

政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发。

目 / 录

正 文

财政数据热力图

一般公共预算：基数扰动下降，财政收支平衡

>； 经济复位，税收稳增

数据：财政收入保持高增，所得税增速较快。

1-5月，一般公共预算收入增速24.2％，前值25.5％，两年复合增速3.57％。其中，1-5月税收收入同比为25.5％，前值27.1％，两年复合增速3.34％。增值税、消费税、企业所得税和个人所得税两年复合增速分别为-1.64％、1.7％、2.91％、12.58％。5月，一般公共预算收入当月同比18.7％，前值29.38％，两年复合增3.35％。其中5月税收收入同比19.3％，前值33.27％，两年复合增速5.2％。

基数扰动下降，增速渐进下行。由于疫情导致2020年前半年财政收入塌缩，今年以来财政收入增速持续受到基数效应影响，预计后续累计同比将保持下行特征，逐步向当月同比收敛，低基数扰动逐步下降。

5月财政收入继续保持积极增长特征，完成预算目标压力不大。我们通过使用两年复合增速来剔除基数效应扰动，1-5月及5月财政收入的两年复合增速分别为3.57％和3.35％，继续维持积极增长，高于预算目标隐含的两年复合增速1.62％。其中四大税种延续高增，印证经济高景气，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税两年复合增速分别为-1.64％、1.7％、2.91％、12.58％。

下半年，考虑政策退坡、信用收缩等因素产生的滞后影响，经济动能逐步回落，预计财政收入增速也将适当下行；虽然增速下行，但我们预计完成预算压力不大，目前1-5月已经完成预算执行的48.8％，领先于时序进度7.1个百分点，下半年落实预算安排是财政重要任务，在经济活动相对景气、消费增速稳步回升、居民收入良性修复、企业利润相对积极的背景下，2021年财政收入仍有较大概率出现超收特征。

印花税收入继续高增。1-5月印花税1904亿元，同比增42.9％，两年复合增速25.34％，其中证券交易印花税1228亿元，同比增长50.3％，两年复合增速33.41％。印花税增速较快印证年内证券市场的成交活跃度较高。虽然此前人大常委会对印花税草案进行初次审议，考虑适当降低税率，但不涉及降低证券交易印花税税率问题，因此随着证券市场活跃度不断提升，印花税收入增长趋势短期不会改变。

从阶段性重回制度性，减税降费对全年财政收入的扰动下降，为未来政策加码留出空间。从全年维度来看，2021年阶段性减税降费政策分类调整、有序退出，重回制度性减税降费路径，今年在“不急转弯”思路下，财政重点关注中小民企结构性减税降费，降成本助力高质量发展，减税力度较去年（2.6万亿元）显著下降，减税降费的政策退坡对财政收入扰动下降，是2021年财政收入积极回升的重要原因。此外，我们认为，这一举措也为未来政策加码留出空间，一方面当海外风险冲击和内生增长动力下行时，减税降费政策有望推进以发挥逆周期调节作用，另一方面持续推进常态化的制度性减税降费，有助于我国供给侧结构性改革的深入推进，在降成本、产业转型升级和创新驱动方面给予更多政策倾斜。

>； 支出：未来节奏有望提速，结构分化逐步收敛

数据：支出增速维持平稳，结构分化较大，重点仍是三保。

1-5月一般公共预算支出93553亿元，同比3.6％，前值3.8％，两年复合增速0.28％。5月一般公共预算支出同比2.83％，两年复合增速-0.57％。

支出增速有待进一步提升，下一步落实预算安排仍是重点。2021年财政支出相对较慢，截至5月，财政支出进度仅达到37.4％，较时序进度落后4.3个百分点，财政支出相对较慢。我们认为，6月初刘昆部长在人大汇报时提出了下半年财政政策的重点任务，在当下稳增长压力较小的窗口期，政策不急转向，下半年财政支出有望加速，在落实三保的基础上，进一步推进对重点产业、重大项目、战略方向的资金支持，并积极妥善处理政府债务风险以实现政府杠杆率的下降。

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