千亿爱美客赴港上市，产品结构单一，如何撑得起205倍市盈率？(2)

从收入构成上看，玻尿酸产品占爱美客收入99%。具体来看，2020年，溶液类注射产品给公司贡献了4.47亿元的收入，在当期总收入中占比63.07%，成为主要的收入来源凝胶类注射产品收入占比35.56%，面部埋植线产品、化妆品分别贡献了0.26%、1.11%的收入。

溶液类产品营收不仅占公司收入大头，增速也要高于另一大类凝胶类。2020年溶液类产品营收增长82.85%，凝胶类注射产品下降了19.21%。

其中，溶液类产品包括“嗨体”与“逸美”两款品牌。数据显示，后者目前收入比例很小，2020年上半年占营收的比例仅为0.11%。这也就意味着，2020年公司的溶液类产品的营收几乎全部来自“嗨体”，该产品贡献了公司六成以上的总营收。

招股书称，“嗨体”是目前市场上唯一在颈部皱纹改善方面的产品。但需要注意到是，随着越来越多的公司开始布局此项业务，爱美客将面临更大的竞争压力。例如，华熙生物旗下的cytocare玻尿酸无源植入物在申报注册时，已将颈部抗衰老作为了适应范围，预计3年时间能获得批文。

好在爱美客已着开发玻尿酸之外的产品线，在其七款主要在研产品中，治疗颏后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶在研产品、治疗动态皱纹的注射用A型肉毒毒素在研产品及用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液在研产品处于临床试验阶段。

肉毒毒素无疑是爱美客新产品发力的重点。6月24日晚，爱美客发布公告，称拟使用超募资金约8.86亿元人民币，对韩国企业Huons BioPharmaCo，Ltd.（以下简称“Huons Bio”）进行增资并收购部分股权。如果收购成功，美客将拥有Huons Bio 25.4%的股权。

Huons Bio是韩国上市公司Huons Global的肉毒毒素业务部门，今年4月份被拆分。2018年，爱美客就与Huons Global签订过A型肉毒毒素产品在国内的注册和销售，并负责该产品在中国区域内的临床试验及注册申请。

从招股书来看，目前该产品在国内仍处于临床三期阶段。据公司解释，入股HuonsBio，旨在打入韩国市场，继而向美国、欧洲乃至南美、东亚、非洲、澳洲等地区拓展全球市场，进行国际化战略布局。

而在国内市场上，目前已有四款审批通过的肉毒毒素产品，分别是国产衡力、英国吉适、韩国乐提葆以及美国保妥适。德邦证券在一份研报中表示，预计未来五年，将有至少6家医美、医药企业有望引进海外肉毒毒素品牌，我国肉毒毒素市场竞争将愈演激烈。

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