资产配置：穿越市场牛熊周期 丨财富书单24
理财鱼小提示：资产配置：穿越市场牛熊周期 丨财富书单24
原文首发 界面新闻
【本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出，隔周更新。】
2008年全球金融危机之后，投资者越来越多地注意到，在应对多变的市场环境方面，单一股票或者债券策略组合已经无法满足客户的需求，资产集中度高通常伴随着极端行情下大幅的回撤。学术研究表明，投资组合90%以上的收益由资产配置决定。未来随着中国金融市场开放以及金融产品逐步丰富，基于不同类别以及不同区域资产的多元资产配置将成为资产管理行业的主流方式。
壹
《人为制造的脆弱性》
作者：查尔斯·凯罗米里斯
出版：中信出版社
推荐语：从美利坚合众国和第一美国银行的诞生写到美联储的诞生，时长120余年。其中有一段历史被称为“自由银行时代”（1837-1865年）。此前零星的阅读给我的印象是，自由银行时代是市场秩序混乱、银行频繁破产、货币种类繁多、交易成本高昂的代名词。但系统阅读之后却发现，这种理解有失偏颇。
自由银行制度并不是灾难性的，不能武断地说自由银行制度是好的还是坏的，也不能潦草地将失败案例统一归因为自由银行制度本身。加里.戈登证明了自由银行制度的有效性。哈耶克在《货币的非国家化》这本书中进行了更为完整的论证。苏格兰也提供了正面经验——持续一个多世纪；银行券替代铸币有效地充当了流通手段；持有人的损失可忽略不计（White，1984）。即使在美国，纽约和密歇根州也提供了正反两方面的经验。
由此延伸，接触到了CHARLES W. CALOMIRIS and STEPHENH. HABER的《Fragile by Design》（2014），中译本为：《人为制造的脆弱性》（个人觉得直译成《人为设计的脆弱性》更佳），由比较编辑室引进（2021年出了新版），一本比较政治经济学视角下分析银行体系稳定性和信贷资源稀缺性的好书。个人非常喜欢。作者总结道：“我们认为，银行业的优势和劣势都是基于政治交易的可预期的后果，而社会基本政治制度则决定了各类政治交易的形态。公众可能满足于将本国银行体系的缺陷归因为银行家或监管者的道德沦丧，或是与贪婪和恐惧相关的‘市场失灵’，但若仅限于此，则错失了探寻银行业实质的机会，不论实质是好是坏：银行业是政治体系的制度化表现——某种镜像，而政治体系则是一个社会漫长历史的产物。”基于这个视角，能对不同国家，或同一国家不同时期银行体系表现的差异性给出逻辑一致的解释。
在“自由银行时代”这一节的结尾，笔者总结道：对美国自由银行制度缺陷的再诠释并不支持它在今天仍具可操作性。自由银行在历史上存在的时间较短，是一种过渡形式。而特许银行和民族国家作为两种组织形式都是在17世纪出现，并共同演进的。两者是利益共同体，“没有国家，无以成银行；没有银行，无以成国家。”银行的正常运转需要国家制定法律来明确财产权利的边界，并有足够的权威强制债权-债务合约得到执行。国家的崛起、发展和在国际政治体系中争夺话语权也离不开银行提供的金融服务。随着经济、金融和技术复杂性的提升，自由银行只能存在于童话世界里。
壹
《资产配置投资实践》
作者：Yoram Lusting
出版：电子工业出版社
推荐语：“资产配置”在学术界和业界并不是什么新鲜名词，相信大多数人都听过“投资组合90%以上的收益由资产配置决定”的结论。虽然这个结论的重要性毋庸置疑，但是在实践中并非所有的投资者都采用自上而下的大类资产配置框架进行投资。相当部分的投资者仍将注意力集中于自下而上的个券选择以及板块配置和行业轮动。这种理论上至关重要和实践上被忽视间的落差背后存在许多原因。
从现实来看，传统大类资产如股票、债券等仍是主流资产管理机构的重心所在，另类资产并未成为资产管理行业的常用投资工具。从监管层面看，主流资产管理业务对于除股票、债券等传统资产外的其他资产准入仍受到较严格的控制。从市场层面来看，以另类资产作为底层资产的投资工具也相对缺乏。而在国外，多资产投资已成为资产管理的主流，同时另类投资也是多资产投资中非常重要的组成部分。
本书从不同角度刻画出了多资产投资组合的投资管理。从定义投资目标开始，由浅入深地介绍了如何构建投资策略、如何选择投资标的，以及如何构建和管理多资产投资组合。尽管投资管理过程中存在诸多不确定性、未知和风险，仍然可以通过正确的管理，通过降低风险，并且通过遵循依照常识和实践得来的各项准则，来达成事先确定好的投资目标。
相信伴随中国市场有效性的提升和中国金融市场开放进程的深入，依赖传统股债的单一资产投资将无法满足投资者的需求。基于不同类别大类资产和不同区域资产的多资产投资将成为资产管理行业的主流方式。
叁
《多资产配置投资实践进阶》
作者: 普拉纳·古普塔
出版社: 机械工业出版社
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