央行定调下阶段货币政策：注重充分发力、精准发力、靠前发力

2月11日，中国人民银行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。在经济研判方面，报告表示，我国是具有强劲韧性的大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，构建新发展格局的有利条件没有变。报告同时指出，也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，外部环境更趋严峻和不确定。这与去年底中央经济工作会议的表述一致。

对于下一步工作，报告表示，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。

信达证券首席宏观分析师解运亮表示，人民银行指出要“加大跨周期调节力度”，这一表述更加积极，说明稳增长政策将持续发力。

总量和结构功能并重

去年上半年，人民银行综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，用好再贷款和两项直达实体经济的货币政策工具，优化存款利率监管，引导金融机构保持对实体经济支持力度的稳固。为应对经济面临的三重压力，下半年人民银行加大跨周期调节力度，统筹做好跨年度政策衔接，引导金融机构加大对实体经济支持力度，着力增强信贷总量增长的稳定性，保持经济运行在合理区间。

具体措施包括，两次全面降准，两次召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构增强信贷总量增长的稳定性，引导贷款市场报价利率（LPR）下降，从而推动实际贷款利率进一步下行。同时，运用包括支小再贷款、碳减排支持工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、将两项直达工具转换为支持小微企业的市场化政策工具等在内的结构性货币政策工具，积极做好“加法”。

在流动性管理方面，报告指出，在目前的流动性管理框架下，人民银行盯住市场利率开展操作，无论影响银行体系流动性的各种因素如何变化，人民银行都灵活运用多种货币政策工具及时应对，保持流动性合理充裕。对于货币政策工具到期，人民银行科学安排到期节奏，进行跨周期流动性管理，审时度势，根据调控需要对一些到期工具进行适度续做，充分满足市场合理流动性需求。

解运亮认为，去年以来，货币政策在总量上充足发力。具体表现为2021年10月以来社会融资增速企稳回升，今年1月份金融数据超预期。同时，货币政策在结构上精准发力，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。节奏上靠前发力，前瞻操作，走在了市场曲线的前面。

根据人民银行发布的数据，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，社会融资规模增量为6.17万亿元，新增信贷、社会融资双双创出单月历史峰值。浙商证券首席经济学家李超表示，信用释放将对经济起到正面拉动作用，短期内有助于经济迅速企稳，预计信贷结构优化、社会融资的放量将与经济形势改善同步出现。

引导企业贷款利率下行

在价格方面，2021年12月，人民银行下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，加大对“三农”、小微企业的帮扶力度。同时，LPR改革效能充分发挥，2021年12月1年期LPR下行5个基点。2022年1月，1年期中期借贷便利和7天期公开市场操作中标利率均下降10个基点，1年期LPR下行10个基点，5年期以上LPR下行5个基点，推动实际贷款利率进一步下行。

李超表示，两个期限LPR同时下降，意味着不仅短期流动性贷款利率降低，制造业中长期贷款、固定资产投资贷款等利率也将下行，有助于继续降低实体部门融资成本。

同时，人民银行优化存款利率监管，将存款利率自律上限由存款基准利率上浮改为加点确定，旨在加强地方法人银行异地存款管理，降低银行负债成本。人民银行还会同银保监会等部门，通过降低利率、减少收费、运用直达工具等综合措施，推动降低企业尤其是小微企业综合融资成本。

一系列政策措施成效显著。根据报告，2021年12月，贷款加权平均利率为4.76%，同比下降0.27个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.19%，同比下降0.11个百分点；企业贷款加权平均利率为4.57%，同比下降0.04个百分点。2021年全年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。

报告表示，下一步，将健全市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。

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