【广发金融工程】社融增速有所回升，权益估值再创新低：大类资产配置分析月报（2022年4月）
理财鱼小提示：【广发金融工程】社融增速有所回升，权益估值再创新低：大类资产配置分析月报（2022年4月）
摘 要
PPI同比-CPI同比增速差有所收窄，社融增速有所回升：
通胀数据方面，2022年3月的CPI同比、PPI同比增速分别为1.5%、8.3%，其中CPI同比相比于2022年2月有所回升、而PPI同比则有所回落；信贷数据方面，根据2018年7月之前的老口径统计，2022年3月社融存量同比增速为9.1%，相比于2022年2月有所回升。
PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升情形下，历史上来看大盘风格权益资产有望占优：
当前PMI的最新数据已回落至50的荣枯线以下，历史上来看当前社融增速存在回升的可能。总的来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。从历史上来看，在出现该情形的月份中，大类资产方面，整体上权益、商品资产表现较强，而债券资产表现较弱；权益风格方面，整体上大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。
基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点：
权益：宏观层面，当前宏观层面整体利多权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向下、估值偏低、且呈现资金流入状态；
债券：宏观层面，当前宏观指标对于债券资产整体呈现负面影响；技术层面，当前债券资产趋势向下；
工业品：宏观层面，原油价格、社融增速回升有望利好工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向上；
黄金：宏观层面，美国M2同比趋势下行、中美利差收窄可能利空黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。
资产配置组合表现跟踪：
从各个组合的历史表现来看，2022年4月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率为0.43%；2006年3月至今，该组合的年化收益率为14.12%；2022年4月波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为-0.02%、0.25%；2006年3月至今，两个组合的年化收益率分别为10.13%、11.40%。
一、社融增速再度回升，继续看好大盘风格权益资产
1.1
PPI同比-CPI同比增速差有所收窄，社融增速有所回升
通胀数据方面，2022年2月的CPI同比、通胀数据方面，2022年3月的CPI同比、PPI同比增速分别为1.5%、8.3%，其中CPI同比相比于2022年2月有所回升、而PPI同比则有所回落；信贷数据方面，根据2018年7月之前的老口径统计，2022年3月社融存量同比增速为9.1%，相比于2022年2月有所回升。
1.2
当前宏观情形下，大盘风格有望占优
总的来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速收窄、社融增速企稳回升的状态。从历史上来看，在出现该情形的月份中，大类资产方面，整体上权益、商品资产表现较强，而债券资产表现较弱；权益风格方面，整体上大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。(其中权益风格采用巨潮风格指数，大盘、中盘、小盘、成长、价值风格的表现分别为对应巨潮风格指数的均值。)
二、宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点
2.1
宏观分析视角I：宏观因子事件
我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有较为可靠的数据来源，以及相对较高的公布频率——至少每月公布1次数据。
在利用宏观因子进行资产配置策略的构建上，为了体现宏观因子的变化对于大类资产未来收益率的影响，我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产配置的依据。我们定义4类因子事件类型来表现宏观因子的走势。
从中国内地数据来看，景气度方面，2022年4月PMI指标为47.4，相比上月出现较为明显的回落；通胀方面，CPI同比、PPI同比出现分化；货币信贷方面，社融存量同比、M2同比均有所回升；利率方面，2022年4月10年期国债收益率继续回升。
境外数据方面，2021年3月美国CPI同比再度上升，同时原油价格则出现了较大幅度的上涨；在美债利率大幅上行的影响下，中美10年期利差出现倒挂。
具体发生事件如下：
对应最新的因子事件，未来1个自然月中，权益资产方面，美债利率的高点可能造成负面影响；债券资产方面，PMI回落可能利好债券资产；商品资产方面，货币数据有望利好工业品资产。
2.2
宏观分析视角II：宏观指标趋势
在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。
具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：
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