对赌失败，居然之家能否力挽狂澜？

　　（图/图虫创意）

　　“装房子，买家具，来居然之家。”在刚刚过去的6·18年中购物节中，居然之家董事长汪林朋携手演员景甜直播带货，使得居然之家全国门店销售额突破79亿元。

　　然而“亮眼”的数据背后，居然之家对赌压力“攀升”。2019年底，居然之家借壳武汉中商上市，彼时居然之家董事长汪林朋等承诺，2019年至2021年的扣非净利润分别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。实际上，2020年居然之家扣非后净利润为12.98亿元，与承诺业绩相差甚远。6月14日，居然之家发布公告称，把2020年的业绩承诺调整至2021年。这一次，居然之家能否达标？

　　在这一背景下，居然之家计划在2021年新开业不少于70家门店。在去年营收、净利润双双下滑，经营活动产生的现金流量净额下降的情况下，居然之家“大举扩张”，钱从哪里来？现金流又是否跟得上？

　　业绩对赌“失败”

　　居然之家成立于1999年，是一家以家居为主业，大消费为平台的大型商业连锁集团。2019年底，居然之家“借壳”武汉中商实现上市。然而上市至今，公司股价下跌，市值蒸发超过200亿元。

　　与此同时，居然之家还因2020年未完成业绩承诺，面临对赌压力。

　　居然之家财报显示，2020年，公司实现营业收入89.93亿元，同比下降约2个百分点；净利润则同比下降56.81%为13.63亿元。

　　对于业绩下滑原因，居然之家表示，2020年新冠疫情暴发，家居行业深受影响和冲击，直接导致营业收入减少21.61亿元，扣非后归母净利润减少12.77亿元。

　　由于业绩大幅下滑，导致居然之家未完成当年的业绩承诺。

　　2019年12月，武汉中商通过发行股份，作价356.5亿元购买居然新零售100%股权。彼时汪林朋、居然控股、慧鑫达建材三位业绩承诺人承诺，交易完成后，居然新零售在2019年至2021年的扣非净利润分别不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。若居然新零售在业绩承诺期内累积实现净利润低于承诺净利润，汪林朋等人及相关企业将进行补偿。

　　实际上，2020年，公司实现扣非净利润12.98亿元，与承诺净利润相差11.18亿元。2019年至2020年连续两年内，居然之家实现的扣非净利润合计为34.15亿元，与承诺净利润44.76亿元相差超过10亿元，未完成业绩承诺。

　　来源：居然之家公告

　　6月14日，居然之家发布公告称，拟对业绩承诺事项进行调整，将业绩承诺期延后一年至2022年。即调整后的业绩承诺期为2019年、2021年和2022年，承诺期内的承诺业绩未变，分别为不低于20.6亿元、24.16亿元、27.19亿元。

　　居然之家对中国新闻周刊回复表示：“根据证监会公开发布的相关指导意见，公司对业绩承诺事项进行调整。公司无需进行补偿。”

　　中国家居设计产业互联网分析师王建国对中国新闻周刊表示，与正常IPO相比，虽然企业能通过“借壳”快速登陆资本市场，但同时也会有一定的风险，尤其是业绩对赌压力。

　　逆势扩张

　　从承诺业绩来看，2021年的扣非净利润目标为24.16亿元，比2019年的目标值20.6亿元多3.56亿元，增幅为17%。实现这一增幅，显然面临较大的考验。

　　王建国认为，“目前居然之家在业内不是第一名，是第二名，如果战略不具备主动性，不具备比第一名更好的条件，很可能难以完成目标。”

　　对此，居然之家对中国新闻周刊表示，“公司计划2021年新开业不少于70家门店，新签约不少于90家门店。”

　　居然之家主要通过直营和加盟模式开展卖场建设和扩张。其中，直营模式是指通过自有或租赁物业自主运营家居卖场，收入来源为向商户收取的租金、物业管理费、市场管理费及广告促销费等。加盟模式是指公司与加盟方签订加盟协议，授权加盟方使用“居然之家”的商标与商号等资源开展经营的商业模式，营收来源为加盟管理费。

　　2019年，居然之家经营了355个家居卖场，包含92个直营卖场及263个加盟卖场。到了2020年底，其家居卖场增加至382个，其中直营卖场90个，加盟卖场292个。相比之下，居然之家直营卖场略有减少，而加盟卖场大幅增加。

　　然而，从公司财报来看，直营卖场的租赁及其管理收入一直是其主要营收来源。2018年-2019年，居然之家租赁及其管理收入均占总营收的八成以上，2020年，租赁及其管理业务仍给公司贡献了超过六成的营业收入。

　　在王建国看来，直营卖场减少，加盟卖场增加，表明居然之家正在由一个偏重的模式向偏轻的模式转换，在进行品牌输出，这是一个值得关注的发展方向。只收加盟费，表明居然之家没有掌控入驻门店重要的销售额。直营虽然前期投入大，对营收、GMV等可把控得更多一些，但如果加盟店以后不赚钱，很快也会从居然之家的财报中反馈出来。

　　王建国表示，“尤其值得注意的是，加盟商除了有居然之家的品牌，有没有成熟、标准的管理运营机制，如果没有，加盟模式的可复制性就较差，每个加盟门店可能就是一个‘雷’。”

　　居然之家的加盟模式可分为委托管理加盟及特许加盟两种，对委托管理加盟，公司将委派总经理、财务经理与业务经理进行管理。对特许加盟店，公司则通常不会派驻管理人员。

　　在黑猫投诉平台上，有关居然之家的投诉有463条，不少消费者表示居然之家退货、退款难，售后服务较差。

　　王建国认为，“如果是一两个门店出现问题，还能够可控，公司应该尽快处理、解决。如果大面积出现，那就有问题了。”

　　大材研究首席分析师邓超明对中国新闻周刊表示，随着门店数量增多，居然之家的管理压力会更大，包括新店团队的打造、盈利能力、客户服务等，都需更加重视。

　　现金流“承压”

　　与此同时，对于“大举扩张”的居然之家而言，其资金链的压力也将进一步凸显。

　　去年受疫情影响，家居、百货等行业遭到冲击。国家统计局数据显示，2020年全年，我国家具类零售总额为1598亿元，同比下降7个百分点；建筑及装潢材料类零售总额为1749亿元，同比下降2.8%。

　　在此情形下，居然之家业绩下滑，公司及其母公司还面临资金压力。

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