一场价值4500亿的抉择(2)
控费能力方面，隆基股份的期间费用率始终维持在低位，保持在10%以内，近两年进一步降至6%左右，始终低于8家可比公司10%-15%左右的平均值。
两相结合，隆基股份的盈利能力一直在同行业内保持着优势地位。
但隆基的财报也不是完美的。
隆基股份的收入增幅和净利润增幅，与可比公司的均值相比，有点“后劲不足”。
2021年1-6月，隆基股份的收入和净利润分别同比增长了74.26%和17.58%。相比之下，产业链内的上机数控和中环股份，收入分别同比增长了231.08%和104.12%，净利润分别同比增长了464.59%和160.59%，都远高于隆基股份的增长幅度。
这其中当然有产业链不同环节、位置带来的影响。
首先就是2021年硅料价格上涨，产业链上游成为受益者，下游利润空间则遭到挤压。
但这也体现出隆基股份的全产业链布局，需要承担的更多风险。
除此之外，隆基相比同行业而言，原有的两方面明显优势，正在逐渐被削弱。
首先是营业周期。从近十年数据来看，隆基股份的营业周转天数从2012年的202天降至2021年上半年的139天，可以说一直比较优秀。但是8家可比公司的均值从453天降到了143天，发生了更大幅度的降低，这方面隆基股份基本上已经没有太明显的优势。
盈利能力方面也是一样，2015年隆基股份可以领先可比公司均值接近15个百分点，近五年差距以肉眼可见的速度缩小，2021年1-6月二者差距只剩下不到5个百分点。
总体来说，隆基股份依然处于行业内领先地位，但随着技术完善和竞争对手的追赶，优劣之间的差距正在缩小。
今年6月接受界面新闻专访时，李振国曾表示，光伏行业再出现颠覆性技术是非常困难的。毕竟现在光伏的技术成本只有每瓦7-8分钱，技术再进步也只有一两分钱的微小空间。
用流行的话说，光伏行业正在变得越来越“卷”。
03、历史会重演吗？
财务数据除了能够看出隆基的优势逐渐被削弱之外，还有一个比较明显的趋势，就是其高企的存货。
总资产规模和销售规模的增长，虽然会导致存货增长，但如果用相对值指标予以衡量，会发现隆基股份存货周转天数和占总资产的比例，都向上增长到了一个新阶段。
图中可以看出，其存货周转天数从2016年的59天增至2021年上半年的96天，占总资产比重也从6.52%增至18.07%，在同行业中均属于较高位置。
隆基股份方面也在公告中给出了一些解释，包括2019年存货增长主要是因为几个扩产项目陆续投产，以及光伏电站EPC业务增加，验收后才能一次性确认收入；2021年上半年存货增长则是为应对下半年销售旺季而提前备货，以及出口海运周期延长。
如果单看隆基股份一家公司，这些解释或许可以接受。但隆基股份给出的大部分原因都是行业共同面临的情况，这就说明隆基股份的存货确实比较高了。
存货高企，最直接的就是减值风险，因此隆基股份的存货有减值风险吗？
这就涉及到光伏产业界目前一个新的技术路线分歧——182mm规格和210mm规格中哪一个才是未来趋势？
通常来说，太阳能硅片的尺寸会随着技术发展不断增大，在推动效率提高的同时，也促进成本降低，从1981年的100mm（单晶硅棒直径）到2019年的182mm，都延续着这个趋势。
但在从182mm向210mm过度的2019年，出现了一个不同的声音，发出声音的正是隆基股份。
在这个分叉路口，隆基股份坚持认为182mm的单晶硅棒是最优尺寸，没有必要向更大尺寸发展。而以中环股份为代表的“210阵营”则反之。
隆基的观点是，182组件吸收了现有产业链的多方面优势，在生产制造、运输、可靠性等一系列问题上，能够达到一个整体最佳的状态，简单来说就是更“均衡”，而不只是追求面积的增大。
具体来说，从运输角度看，现有的海运集装箱采用的是全球通用的规格，门高把组件宽度限制在大约1.13m左右，182尺寸组件可以最大程度利用集装箱空间，达到最高运输效率，210尺寸组件则不能。另外，组件尺寸越大，运输过程中损坏率也会有所提高。
“210阵营”则认为，硅片并非光伏终端产品，只是组件中的一部分，最终组件版型电路设计和硅片一起决定了组件的性能参数。部分企业坚守182只是因为原有产能占比较高，无法快速升级到210尺寸。
“210阵营”中东方日升的副总裁黄强表示，光伏产业最终的发展要和半导体产业融合，而12英寸的晶圆在半导体行业已稳定了15年，换算过来就是210mm的硅片，同时210mm的电池、组件产线是可以向下兼容的。
两个阵营的联盟正在搭建——隆基、晶澳、晶科、阿特斯等企业在2020年6月联合倡议发布了M10标准；中环、东方日升、同为、天合等企业则在2020年7月组建了另一个生态联盟。
哪个路径是最优解目前还无法下一个结论，但从2021年中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》这份报告来看，行业协会对未来趋势的预测是，182mm将逐渐向210mm过渡。
依上图所示，按照行业协会的预测，2025年210mm硅片的市占率就会超过182mm硅片，到2030年后者只会剩下30%左右的市场份额。
目前隆基在全球硅片和组件市场的出货量都是第一，如果这种预测成为现实，而隆基股份依然不转向210尺寸这个方向，那么生存空间将受到极大挑战。
与此同时，隆基现有的生产设备大多还是以182mm及以下规格产品的生产为目的。行业内有观点认为，向上兼容并不容易，需要耗费大量资金。隆基方面则表示，自己具备210规格硅片的生产能力，但仍以182、166产品为主。
最坏的情况是，210mm硅片的市占率比想象中增长得更快，那么隆基股份不仅现有设备的产能无法获得充分释放，设备和存货可能都需要计提减值，那将是一个多维度的打击。
李振国在专访中曾表示，当年坚持单晶硅这个路线，并不是“赌”，而是做了周密的分析和研究得出的结论，这一次，隆基依然有自己的坚持。
但若市场上有竞争对手能够解决210尺寸产品综合成本的问题，或者在技术路径上有所超越，隆基股份还能否得到命运的眷顾就不得而知了。
不同技术路径的分歧仍在加大，但2021年以来隆基股份动作频频，开始讲起了新故事。
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