平安证券：维持长城汽车(601633.SH)“推荐”评级 产品结构优化 提升单价及盈利能力

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告，由于2021年长城汽车(601633.SH)供应链紧缺程度超出预期，坦克产品终端需求超出预期，以及各品牌拥有强劲的新品周期等原因，该行调低21年业绩预测，调高22/23年业绩预测，即2021-23年净利润为89/138/178亿(原业绩预测净利润为114/129/154亿)，维持“推荐”评级。

事项：公司发布21年上半年业绩快报，1H21实现收入622亿(+73%)，净利润35亿(+205%)，扣非净利润28亿(+253%)。

平安证券主要观点如下：

核心配件供应紧缺下利润依然环比增长。2Q21实现收入310亿，环比持平，净利率6%，扣非净利率4.8%(环比1Q21增长0.5个百分点)。

2021上半年售车62万台(+56%)，产品结构优化带来单车均价上移。哈弗39万台(+49%)，H6占50%，其中第三代H6占H6销量一半，柠檬平台产品哈弗H6、大狗、赤兔、初恋表现较好，哈弗XY即将上市，定位高于H6。围绕大狗进行多款狗类新品打造。预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。WEY品牌2021上半年处产品周期末端，售2.3万台(-14%)，WEY品牌焕新后首款SUV摩卡已上市，玛奇朵、拿铁即将上市，柠檬混动+咖啡智能率先搭载于WEY系列新品，2022年将是WEY新品大年，将有多款产品量产，WEY有望发展为涵盖SUV、MPV、轿车的综合性品牌。皮卡售12万台(+23%)，稳居龙头地位。欧拉由于核心部件供应紧缺，终端缺货，1H21售5.3万台(+457%)。坦克300需求火爆，交货周期长达3-4个月，1H21售3.3万台，交货均价估计在21万元以上，坦克300城市版刚刚上市，后续随着坦克600/500/700/800陆续上市，坦克系列迎来爆发期，目前国内硬派越野竞品少，兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野SUV更为稀缺，该行认为坦克2021有望完成10万台交付量，2023/2025年目标销量35万台/50万台有望达成，若达成50万年销量，则有望给长城汽车贡献超过千亿元的收入规模。

新品周期强劲,后续迎来高业绩弹性。2Q21或为汽车业供需缺口较大的一个季度，终端需求火爆，渠道库存紧缺，随着供给改善强劲的新品周期将提供较大的业绩弹性。

近期公司发布2025战略规划：达成年销400万台，其中80%为新能源车;收入6000亿(对应五年复合增速42%)，对应单车均价15万元。累计投入1000亿(对应收入占比5%)。过去3年公司打造了面向未来的组织架构3.0版—小前台+大中台+强后台，夯实了智能化与电动化核心技术底座，未来股权激励将覆盖100%价值员工，滚动实施，以高要求+广覆盖对内激发活力，对外吸引跨界人才。2022年迎来WEY新品大年，欧拉品牌随着供给恢复有望迎来销量高增长，哈弗品牌产品结构优化明显，坦克多款新品上市，长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升，将是收获累累硕果的五年。

风险提示：wey新品上市不及预期，欧拉新品上市不及预期；供应持续紧缺。竞争环境恶化。坦克后续新品上市不及预期。轿车、MPV产品不属长城汽车传统优势领域，轿车、MPV新品上市未获认可。

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