基本面弱势未改“猪周期”拐点延后

9月底以来，生猪期货、现货价格联动上涨。接受中国证券报记者采访的多位业内人士认为，生猪基本面弱势难改，近期反弹主要受前期过度下跌及供需阶段性错配影响。鉴于基本面弱势难改，预计后市猪价仍将偏弱运行，猪价在明年一季度末或二季度可能出现再次探底。

多因素共振提振猪价

农业农村部数据显示，2021年第47周，生猪及猪肉价格再度环比上涨，已连续7周上涨。期货市场上，生猪期货主力2201合约自前期低位13365元/吨一路上行，最高反弹至17670元/吨，虽较现货涨幅略显逊色，但也走出一波较强行情。

截至12月3日收盘，生猪期货主力2201合约收跌2.92%报15455元/吨，较前期低位上涨15.64%。现货方面，据农业农村部监测，截至12月3日14时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为24.75元/公斤，比12月2日上升1.1%。

对于近期生猪期货价格表现，中衍期货投资咨询部总经理卢旭表示，反弹主要受前期过度下跌及饲料成本上涨影响。

“一方面，前期猪价下跌幅度较大，猪粮比跌破6∶1盈亏平衡点，养殖行业出现亏损，养殖企业惜售情绪加重，期价继续杀跌动能有所下降。另一方面，从养殖成本看，由于9月中下旬作为饲料原料的玉米现货价格大幅上涨，一定程度上支撑了猪价反弹。”卢旭说。

徽商期货农产品分析师尉秀分析，随着气温下降，大猪价格上涨带动标猪价格走高。同时，10月10日收储的3万吨猪肉成交价格区间在19.8元/公斤至20元/公斤，折合毛猪约在14.5元/公斤。收储价格提振了业内人士对后市的信心。近期居民有提前腌腊肉、灌香肠的现象，提前释放了旺季需求量，导致11月市场需求跟进不足，猪价涨势放缓，价格呈震荡小涨走势，涨幅较10月份收窄。

东证衍生品研究院农产品资深分析师黄玉萍认为，从基本面变量来看，目前生猪现价依旧处于高位，其背后逻辑在于供需结构的阶段性错配——日益增加的肥猪需求与阶段性稀缺的供应。

猪价拐点未至

虽然近期猪价持续上涨，但业内人士认为，当前猪价拐点未至，短期猪价仍将维持偏弱局面。

黄玉萍表示，当前生猪期货主力2201合约贴水于现货，主要受年前供需不明朗的影响。12月即将步入年前需求释放阶段，前期压栏的生猪将陆续出栏并补上当前肥猪空缺，期现回归的逻辑将持续。当前远月2203合约、2205合约基本上走出了二次探底逻辑，但2203合约预期已经很足，盘面价格距离10月上旬探底的现货价格10元/公斤仍有不小升水，操作上可把握逢高沽空机会。

“实际上，当前的强势反弹增添了拐点的不确定性。”她认为，生猪价格若维持高位震荡，部分在7月至9月已深度亏损的养殖户实现扭亏，容易对市场产生非理性乐观预期，从而放慢调结构动作，甚至提前做一些补栏操作，打乱了应有的产能调整节奏。在这个假设下，拐点有可能出现在明年三季度和四季度。

尉秀认为，生猪供应根基并未真正动摇。中长期来看，依然维持偏弱观点，预计猪价在明年一季度末或二季度出现再次探底。

卢旭说，能繁母猪存栏量决定未来生猪总供给状况，而生猪供应量决定着猪价的拐点。当前，全国能繁母猪存栏量保持高位，库存去化较缓慢，而生猪出栏量已恢复至2018年非洲猪瘟疫情前水平，未来一段时间猪肉供给量保持基本稳定。预计生猪短期行情以震荡为主。

生猪期货发挥重要作用

今年在生猪价格波动剧烈的背景下，越来越多的生猪养殖上市公司加入到生猪期货套保的行列中。据不完全统计，目前已有16家A股上市公司开展或拟开展生猪套期保值业务。

受猪周期影响，当供应增加、市场供大于求时，价格就会出现下跌；当价格持续大幅下跌后，养殖户普遍出现亏损，从而不可避免地减少生猪存栏，势必造成未来生猪供应量大幅下降，随着供应减少，生猪价格会企稳反弹。由于生猪现货价格频繁波动，影响企业的正常生产安排和经营利润。因此，受猪周期的影响，许多企业生产和经营面临较大价格风险。

尉秀表示，谨慎、合理利用衍生工具，减少价格波动，能够稳定企业经营、促进企业发展。

卢旭表示，大商所生猪期货推出以后，为生猪企业发现市场价格和规避现货市场价格风险，发挥着保驾护航的积极作用。比如，有些参与生猪期货的企业，通过生猪期货锁定养殖利润，且扩大养殖规模，增加行业影响力；同时，通过期货市场进行饲料原料采购，不仅节约采购成本，也能在期货市场提前建立原料战略库存，降低和锁定原料成本采购价格，确保实现企业稳定经营。

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