中信证券明明：11月进口和出口复合增速均创年内次新高 进一步扫除了短期内对出口回落的担忧

文丨明明债券研究团队

11月我国进出口两年复合增速再冲年内次新高，进一步扫除了短期内对出口回落的担忧。出口方面，我国与前五大贸易伙伴的出口金额同比增速较10月有明显提升，强劲的外需为我国出口形成支撑。值得注意的是，东盟经济修复对我国中间品出口的支撑作用有所凸显，纺织品和集成电路的高增成为此次出口的亮点。进口方面，随着国内需求见底回暖，除天然气外，其余主要大宗商品进口数量均较10月有明显回升，同时机电产品和高新技术产品进口也有所提升。

数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，11月我国进出口总值5793.4亿美元，同比增长26.1％，环比增长12.2％，两年复合增速19.5％。其中，出口3255.3亿美元，同比增长22％，环比增长8.4％，预期增17.2％，前值增27.1％，两年复合增速21.2％；进口2538.1亿美元，同比增长31.7％，环比增长17.6％，预期增18.2％，前值增20.6％，两年复合增速17.4％；贸易顺差717.1亿美元，同比下跌4％，前值845亿美元。

外需持续走强，出口延续高增。11月我国与前五大贸易伙伴的出口金额保持较高增速，出口两年复合增速均较上月有明显提升，其中对拉美出口的增速涨幅最大，海外经济体持续扩张的制造业为我国中间品出口带来强劲需求。分产品看，大部分重点出口产品的两年复合增速较上月有所抬升。其中，纺织品、集成电路高增成为亮点，机电产品和高新技术产品仍然是我国出口亮眼表现的基石：（1）11月机电产品和高新技术产品出口金额的两年复合增速分别达20.9％和17.6％，较上月分别提高约2.8和4.4个百分点，为11月出口的强劲表现奠定基础；（2）东南亚的经济修复对我国中间品出口的支撑作用有所凸显。纺织品和集成电路作为我国与东盟之间出口的重点产品，受益于其成员国经济的修复而呈现出高增态势，11月上述两类产品两年复合增速分别达到31.77％和15.35％，均较10月有显著提升。出口价格方面，除手机外，其余重点出口产品金额增速均远超其数量增速，表明出口商品涨价继续为出口提供支撑。

内需见底回暖推动进口表现大超预期。11月制造业PMI重回扩张区间，除了价格指数大幅下跌外，其他景气指标几乎都有所反弹。国内需求见底回暖导致11月进口表现超出市场预期。具体来看：（1）主要大宗商品进口延续分化表现。从数量角度看，除天然气外，其余主要大宗商品进口数量均较上月有明显回升，进一步印证内需回暖。从单价角度看，原油、煤炭和天然气等能源类大宗商品价格涨幅明显，11月的两年复合增速分别录得13.66％、47.49％和28.57％。而铁矿砂价格延续回落趋势，大豆和铜矿砂价格增速变化不大。（2）11月机电产品、集成电路、高新技术产品进口纷纷回升。从两年复合增速来看，机电产品增速较上月上升3.96个百分点，集成电路较上月上升5.45个百分点，高新技术产品较上月上升5.12个百分点。

结论：11月我国进出口两年复合增速再冲年内次新高显示出外需的持续强劲与内需的见底回暖。当前外需尚未见顶回落，全球供需缺口仍在，叠加新毒株Omicron的影响，预计我国出口仍将保持韧性，我们仍旧维持明年上半年出口将保持高景气的观点。今年下半年以来，出口一直维持高增，债市对出口表现的反应似乎已经钝化，关注点更投向地产的见底与基建的发力。11月进口和出口复合增速均创年内次新高，进一步扫除了短期内对出口回落的担忧，同时进口较10月大幅回升，显示出内需的回暖。随着当前降准落地，叠加12月6日中央政治局会议释放的宽信用信号，我们坚持2.8％是本轮十年期国债利率底部的判断。政策层面释放出更强的稳增长信号，基本面也释放回暖信号，后续随着政策进一步落地，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

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