中金公司：维持贝壳跑赢行业评级 目标价26美元

12月19日，中金公司发表对贝壳的最新研报。研报指出，下半年以来，房地产行业调控政策密集出台，资本市场悲观情绪发酵，贝壳股价自年内高点回调逾70％。自9月起，央行及政府高层持续发声稳定市场情绪，政策面积极信号频出，信贷环境率先迎来边际改善。中金公司分析师钱凯预计，前期抛售压力有望随市场预期改善及基本面修复逐步缓解，建议关注后市地产行业景气度向上趋势下公司估值回升带来的布局机会。

钱凯表示，以上投资建议主要基于以下三个理由：

第一， 政策端方向明确，路径可期。12月8日至10日，中央经济工作会议于北京召开。此次会议的积极定调标志着前期趋紧的调控政策拐点确定，为房地产市场结构性调整提供了一个平稳的窗口期。在“良性循环”目标的指引下，一方面房企融资环境有望适度放松，房企债务压力将随开发贷款、并购贷款的合理发放有所缓解；另一方面，购房信贷环境或迎来持续改善，首套房、改善性住房按揭需求将被重点满足。此外，央行于12月6日晚间公告，决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。分析师预计，降准有望进一步改善房地产行业流动性环境，推动市场预期在长效调控机制下温和修复。

第二， 销售端筑底迹象初现。受益于信贷环境的边际改善，房地产市场销售端逐步回温。分析师认为，随着后续政策正向调节力度逐步提升，销售边际恶化概率将进一步降低；受高基数影响，市场成交额及公司基本面同比增速在未来几个月或仍将承压，但环比改善趋势较为确定。贝壳作为中国最大的线上线下一体化房产交易及服务平台，具有一定平抑市场周期波动的能力；凭借更优的服务品质和成交效率，公司有望率先捕捉市场回温过程中加速释放的刚性购房需求，并持续维持强于市场的基本面韧性。

第三， 融资端:房企债务风险整体可控。面对个别房企债务问题集中暴露的风险，贝壳将回款作为承接新房业务的首要标准，三季度回款大幅提速，应收账款余额环比下降逾30亿元。尽管如此，出于审慎考虑，公司三季度计提近4亿元坏账准备。分析师认为，鉴于公司应收账款集中度较低且管理趋于严格，房企债务风险影响整体可控。

基于此，中金公司维持贝壳跑赢行业评级，目标价26美元。

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