2022年镍期货策略年报：供需结构性矛盾仍存，价格重心上移

2021年镍市场受到全球疫情和国内能耗双控的影响，上游原材料由偏紧转向相对平衡，下游不锈钢高排产后执行限产，而新能源电池对镍需求旺盛，全球镍库存低位，库存去化速度可观。展望2022年，我们认为：美联储缩债加息预期升温，对镍价上行造成压力。一季度镍基本面可能呈现偏空局面：一方面，镍铁因不锈钢需求弱势或将呈现相对过剩；另一方面，湿法冶炼中间品产能不断投放，叠加高冰镍入市，降低硫酸镍生产成本。但从长远看，如果高冰镍投放不够快，则不能满足新能源汽车快速发展需求。石油化工产能持续扩张，地产政策边际放松，汽车缺芯逐步缓解，不锈钢需求不宜太过悲观，钢厂对镍需求仍会增加。因此，镍价有望再创新高。预计沪镍运行区间130000-170000元/吨，伦镍运行区间16000-26000美元/吨。

策略：一季度观望为主，其余时段可尝试逢低多。

风险点：高冰镍投放进度超预期；不锈钢消费不及预期；磷酸铁锂电池加速替代高镍三元电池。

报告正文

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2021年行情回顾

2021年，原料端整体偏紧，在不锈钢和新能源双轮驱动下，镍价重心上移。但宏观干扰因素不断，镍价波动较大。沪镍与伦镍趋势大体一致。

一季度，1-2月在镍矿季节性挺价、海运费持续上涨、下游不锈钢高排产、新能源行业消费旺盛、菲律宾暂停某岛屿上的镍矿开采活动，以及印尼镍铁回流不及预期等多重利好因素影响下，市场判断镍铁存在缺口，沪镍持续拉涨至150000元/吨附近。3月在青山高冰镍事件冲击下，市场预期镍铁过剩和硫酸镍生产成本大幅下降，沪镍连续两天跌停，期间最多暴跌超过20000元/吨。

二季度，尽管国内不锈钢受到取消出口退税政策影响，但海外经济复苏，不锈钢需求向好，钢价持续上涨，中国不锈钢出口表现良好。同时，在海外消费刺激下，印尼不锈钢排产大量增加，镍铁整体供不应求。此外，硫酸镍原料存在缺口，对镍豆自溶性需求上升。多重利好下，镍价震荡偏强。

三季度，7、8月份印尼疫情持续发酵，引发市场对镍铁回流不畅的担忧，高镍生铁议价重心持续拉涨至1450元/镍点，镍价稳步拉涨。9月中下旬，国内“能耗双控”和“限电限产”政策趋紧，下游不锈钢减产幅度大于上游镍铁，加之国庆节前避险情绪升温，镍价震荡偏弱。

四季度，10月中上旬国家禁止“一刀切”限电，下游逐步复产，在成本支撑和新能源消费需求驱动下，镍价创下历史新高至161600元/吨。10月下旬煤炭价格连续跌停，市场预期镍铁成本下移，镍价跟跌。偏弱震荡大半个月后，11月下旬，在需求支撑下，镍价触底140000附近后强势反弹。

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基本面主要逻辑

（1）镍矿：季节性规律明显，菲律宾红土镍矿品位下降，进口量下滑

据海关总署，2021年1-10月，中国镍矿进口量3760.70万吨，同比增加17.67％。其中，自菲律宾进口镍矿3417.24万吨，同比增加29.24％。增量主要源于基数效应，即去年菲律宾疫情恶化，导致镍矿进口量下滑。预计2021年全年镍矿进口量约4500万吨；2022年镍矿进口量约4100万吨，减量主因是菲律宾镍矿品味下降和印尼大量镍生铁产能投放。此外，2021年11月18日，菲律宾矿产和地球科学局（MGB）提议推动逐步限制原矿出口的政策，为该国采矿业的矿物加工和增值铺平道路。但是，正如菲律宾镍工业协会（PNIA）主席Dante Bravo所说，菲律宾当地运营工厂成本高昂，基础设施不完善，电力供应不充足，镍和不锈钢产业并未成体系，故禁止原矿出口仍需时日。

每年11月到次年4月，菲律宾主矿区进入雨季，镍矿开采和发运受到影响。此时，我国镍矿进口量减少，港口去库速度较快；同时，海运费上涨，镍矿价格偏强。目前，镍矿港口库存与去年相当，但是下游镍铁受能耗和限电管控，季节性挺矿现象不明显，反而出现镍铁厂向矿端寻求让利。

（2）镍铁：国内能耗双控持续影响，印尼新增产能较多，部分转产高冰镍

受能耗双控影响，2021年中国镍生铁产量有所下降；但印尼镍生铁新增产能投放较多，向国内回流的镍生铁量增加。据SMM，2021年1-10月，中国镍生铁产量36.8万镍吨，较去年同期减少15.0％；预计2021年全年中国镍生铁产量43万镍吨，同比减少16.1％。镍铁冶炼过程排放的碳占整个不锈钢产业链的50％以上，所以会持续受能耗政策限制。此外，电费上涨导致镍铁冶炼利润缩减，预计2022年中国镍生铁产量39万金属吨，同比下降9.3％。

但印尼方面，镍生铁新增投产产线合计30条，向国内回流的镍生铁量明显增加。据SMM，2021年1-10月印尼镍生铁产量合计74.2万镍吨，同比增加57.6％；预计2021年全年印尼镍生铁产量90万镍吨，同比增加52％。从目前到2022年底，印尼待投产的镍生铁产能达到87.5万镍吨；预计2022年印尼镍生铁产量达到116万镍吨，同比增加32％。此外2021年9月，据外媒报道，印尼政府可能限制含量低于40％的镍产品出口，但鉴于印尼不锈钢产能并不能完全消耗镍铁，镍铁产能相对过剩，预计短期内该政策落地的可能性较低。

从镍铁进口量来看，据海关总署，2021年1-10月中国镍铁进口量47.2万镍吨，同比增加1.2％；预计全年镍铁进口量59.5万镍吨，同比增加1.0％。鉴于印尼从目前至2022年底共有87.5万镍吨的新增产能投放，但印尼不锈钢产能发展趋势较好，预计2022年中国镍铁进口量70万镍吨，同比增加17.6％。

（3）电解镍：无大型新增产能，预计明年产量基本持平

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