卖出苹果并回购伯克希尔-B才是巴菲特的最优选(2)

在第一种情况下，持有苹果的投资，除此之外还假设持有其他股权投资，以及现金头寸。当我们进一步假设其他股票的价值是公允合理的，我们可以从伯克希尔当前的市值中减去这些股票价值，从而“净减”它们。在这种情况下，如果我们对伯克希尔目前6500亿美元的市值进行调整：减去持有1900亿美元的非苹果股票以及第三季度末持有的1490亿美元现金，包括其持有的苹果股票在内，伯克希尔目前的市值为3110亿美元。

根据伯克希尔投资者从营业利润中获得260亿美元，以及从苹果投资盈利中获得50亿美元的利润，这使得总盈利达到310亿美元——因此，一旦我们将现金和非苹果股票排除在外，苹果的交易价格是当前利润的10倍。换句话说，投资者可以从苹果投资中获得每股13.70美元的营业利润和投资收益，除此之外，他们还可以获得每股150美元的现金和伯克希尔持有的非苹果股票；以此来看，288美元已经是一个很好的价格。

在第二种情况下，伯克希尔将其持有的9亿股苹果股票全部出售，然后用这些股票的收益回购价值1540亿美元伯克希尔股票。这将使股票数量减少5.35亿，从22.6亿减少到17.3亿。按每股288美元计算，伯克希尔的市值将达到4970亿美元。该公司仍将持有1900亿美元的非苹果股票和1490亿美元的现金，但这些股票将以17.3亿股进行分配，这将使每股价值提高到196美元。伯克希尔还将产生260亿美元的营业利润，但苹果的50亿美元利润将消失。

然而，260亿美元的营业利润，分配了17.3亿股股票，将为15.03美元/股。我们可以看到，如果伯克希尔卖掉所有的苹果股票，用所得回购24%的股份，其每股价值应该会大幅上升。不仅其现金和非苹果投资的价值将从每股150美元上升到196美元，而且其营业利润（包括场景1中的苹果盈利）也将从13.70/股美元上升到15.03美元/股。

如果苹果在第二种情况中以10倍左右的经营利润进行交易，那么伯克希尔的每股价值将从第一种情况中的288美元升至346美元（非苹果公司的股票和现金为196美元，其经营业务为150美元），其他条件均不变。如果我们假设伯克希尔经营业务的10倍市盈率过低，而它们应该以更高的倍数估值，那么影响就会更大。

结论

对伯克希尔来说，苹果是一项很好的投资，但这并不意味着继续持有是最好的主意。当伯克希尔入股苹果时，苹果股价非常低，但如今情况变了。 现在，苹果的价格相当昂贵，这使得它成为一种糟糕的投资。与此同时，如果考虑到其持有苹果的股份、其他股票头寸和大量现金储备，伯克希尔目前的股价相当便宜。

伯克希尔已经表明，他们愿意利用公司交易的低估值，迅速回购股票。将估值过高的苹果股份变现，以进一步加大回购力度，可以为伯克希尔的股东创造巨大的价值；同时，从估值的角度降低风险，管理层会把这笔钱投资到他们最了解的公司——伯克希尔。

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