山东铝下游调研—民用材偏弱，废铝紧张

报告日期：2021年12月23日

★山东铝下游调研主要结论

民用材消费逐步走弱，废铝供应整体偏紧。11月随着国内工业限电解除以及地产消费边际缓和，国内铝消费环比明显改善，铝锭库存呈现较快去化速度。结合本次调研情况来看，板带箔企业开工维持高位，订单相对饱满。工业型材表现不错，但民用建筑类型材订单一般。受疫情以及订单的影响今年下游放假时间较往年有所提前。从本周开始建筑类相关订单已经出现走弱，铝棒加工费有所下行，预计整个板块将逐步进入淡季。废铝供应整体偏紧，低价货难觅。下游压铸企业维持正常采购。另外进口再生铝合金的减量，也在一定程度上减少了国内的供应量。总体来看国内废铝供应偏紧的局面将维持至春节前后。

原铝运行产能低点已现，供应缓步抬升。国内限电和双控明显放松，电解铝前期减产产能和新增产能已经逐步释放，主要集中在云南、内蒙以及河南地区。目前这些区域的投产一方面表明明年双控压力整体有所放松，另外一方面说明冬奥会对电解铝影响预计有限。但据了解氧化铝或受冬奥会影响产能可能出现一定减量。另外，俄铝在西伯利亚长期停工的Taishet铝冶炼厂已经逐步投产，年后产品将陆续产出。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步增加，但总量预计不会很大。

★投资建议

从调研情况来看近期以民用型材为代表的需求已经出现了一定的转弱迹象。今年春节山东地区下游企业放假时间较往年有所提前，意味着进入1月后消费将进一步走弱。下游企业对于春节备货普遍持谨慎态度。内蒙、云南以及河南等地的电解铝企业已经开始逐步投产，近期的运行产能或是国内相当长时间内的底部。供应的增加以及消费的走弱，将逐步体现在库存的积累上，预计铝价年内将以震荡偏弱走势为主。

★风险提示

全球疫情防控力度超预期。

报告全文

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山东铝加工调研主要结论

1）民用材消费逐步走弱，废铝供应整体偏紧

11月国内电解铝消费同比增速为-3.2％，去年同期为12.9％，1-11月国内电解铝表观消费增速累计同比为6.8％，去年同期为2.4％。11月随着国内工业限电解除以及地产消费边际缓和，国内铝消费环比明显改善，铝锭库存呈现较快去化速度。结合本次调研情况来看，铝板带箔企业开工维持高位，订单相对饱满。工业型材表现不错，但民用建筑类型材订单一般。从本周开始建筑类相关订单已经出现走弱，铝棒加工费有所下行，预计整个板块将逐步进入淡季。今年下游春节放假时间较往年有所提前，一方面是疫情因素，另一方则是受订单和利润较差影响。

废铝供应整体偏紧，低价货源难觅，废铝价格跟涨铝价较快而跟跌滞后。下游压铸企业维持正常采购。由于废铝厂工人普遍来自外省，因此部分下游企业担心春节疫情影响工人复工、春节前后运输受限以及环保等因素，而存在一定备货赶工情况。另外进口再生铝合金的减量，也在一定程度上影响了国内的供应量。总体来看国内废铝供应偏紧的局面将维持至春节前后。

2）原铝运行产能低点已现，供应缓步抬升

11月国内电解铝产量为311.5万吨，同比去年减少-2.6％，1-11月产量总计3530万吨，累计同比增3.7％。运行产能为3779.9万吨，较上月减少50.5万吨，环比下跌1.3％，同比下跌4.2％，开工率为79.4％，较上月减少1.1％，较去年同期减少5.3％。电解铝完全成本小幅下行至17320元/吨。铝锭进口窗口关闭后，进口货源明显减少，同时国储抛储暂停，总体来看国内铝锭供应偏低。

进入12月国内限电和双控明显放松，电解铝前期减产产能和新增产能已经逐步释放，主要集中在云南、内蒙以及河南地区。这些区域的投产一方面表明明年双控压力整体有所放松，另外一方面说明明年冬奥会对电解铝影响预计有限。但据了解氧化铝或受冬奥会影响产能可能出现一定减量。俄铝在西伯利亚长期停工的Taishet铝冶炼厂已经逐步投产，年后产品将陆续产出，另外已经有铝企业在为青山印尼项目做配套设施材料生产，明年该项目落地概率很大。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步增加，但总量预计不会很大。

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投资建议

铝价从高点回调至万九附近后，释放了高价压抑的部分需求，随着限电的解除以及各类年底赶工类消费刺激，最近1个月左右原铝的消费环比出现明显的改善。但最近一周开始以民用型材为代表的需求已经出现了一定的转弱迹象，现货贴水以及月差表现较弱。今年山东地区下游企业放假时间较往年有所提前，意味着进入1月后消费将进一步走弱。目前价格尽管有所回落，但下游企业对于春节备货普遍持谨慎态度。供应方面，由于比价因素国内铝锭进口窗口关闭，对国内供应造成一定影响。随着国内电解铝企业利润修复，近期内蒙、云南以及河南等地的电解铝企业已经开始逐步投产，近期的运行产能或是相当长时间内的底部。供应的增加以及消费的走弱，将逐步体现在库存的积累上，预计铝价年内将以震荡偏弱走势为主。

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