清和泉刘青山：明年经济或是迷你版2019，投资重回优质成长股，龙头股溢价更高

理财鱼小提示：清和泉刘青山：明年经济或是迷你版2019，投资重回优质成长股，龙头股溢价更高

红周刊 记者 | 张桔

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从过往经验来看，如果是稳经济，经济动能很强，价值型的股票会占优。如果经济偏弱，要靠货币去刺激，成长型的股票会占优。

2022年面临的经济环境、基本面比较偏差，但是政策会比较友好。在这种情况下，有护城河且有成长性的公司会有拔估值的空间，会有超额收益。

在一个低利率的时代，不会出现又有前途、又有未来、质地还非常好的公司，同时还非常便宜，此种情况只有在熊市才会出现。

我们认为明年还是赚估值的钱。什么样的公司估值会有扩张的空间？一定是优质的公司。明年要找一些业绩增长速度较高，同时质地要好的公司。就是因为经济环境不太好，大家愿意去找一些优质的、ROE高的企业，在政策比较宽松的情况下去拔估值。

明年疫情中所有受损的行业，机场是我们相对看好的一个。因为这段时间国际客流影响后，机场主要的收入和利润来源于免税收入，免税的合同条款前一段时间出现了一些变化。随着国际客流恢复，条款会逐渐地向机场来倾斜。机场是一个重资产公司，一般是用PB估值，已经进入底部区间。

时值年末，公私募基金开始纷纷发布2022年投资策略。本周，备受关注的百亿私募清和泉也推出线上策略会，他们的核心投研人员均出席并发表了相关看法。

清和泉创始人、董事长刘青山指出：“经过过去三年，好股票已经不便宜偏贵了，但便宜的股票没有未来，长期看不清楚。所以，市场在当前位置比较尴尬、比较纠结。展望明年，清和泉的主题词的定调是局促环境下的应对，结论是要寻找优质的成长股。”

2022年的经济环境或是迷你版的2019

刘青山强调，2021年市场主要表现为业绩推动，全A的业绩增长率大概是25%，估值压缩15%。今年的金融环境和估值是收缩的，但因为去年的基数加上今年防疫政策的有效性，叠加考虑中国产业链的韧性，今年经济高速增长恢复到8%以上，这种情况下A股市场的表现是业绩在推动。

另一方面，经过三年市场涨跌后，“茅指数”三年累计涨幅280%。“宁指数”涨幅644%，沪深300指数涨62%，创业板涨166%。从估值分位数可以看到，好的公司在过去几年中都处在80%的位置。

“2022年的市场：第一，我们面临着一个中美错位的流动性环境的市场；第二，从中观层面，中国经济面临着压力，要托底、稳增长，不同的经济政策、经济环境、经济发展阶段和产业政策，都决定着面临不同的市场风格；第三，微观层面，经济企稳情况下要考虑的是好股票都涨了很多，估值不便宜，而便宜的股票看不到发展的方向，看不到政策扶持的方向。”他坦言。

刘青山指出，从货币和信用角度来说，当前市场应该也是触底逐渐回升；当前的市场从经济环境和政策环境来讲，跟2018年底和2019年比较像，但估值水平和当时不一样。当时是经历过一个大熊市，无论是成长型行业还是价值型行业，都是在估值非常低的位置，甚至是历史分位数的10%以下，一反转肯定是大贝塔全面的行情。

但当前的环境是，一些今年因成本因素或者政策因素影响受损的行业，目前来说处在一个比较低的估值分位数。但是比较景气的或者比较长期看好的行业，估值分位数并不低。但是总体来说市场的方向向上，这是一个大概率事情，只不过我们需要更加精选和看得更长，对一些优质的公司挑选得更细致。所以，我们觉得2022年上半年可能是一个缩小版的2019年，下半年随着经济政策产生效率后，再看基本面的回升情况。总体来说至少对明年上半年是比较乐观的。

同时他特意强调，通过12月经济工作会议，我们对经济见底回升有信心,未来长期趋势处在下行过程中，利率也处在下行过程中，通胀其实是处在一个见底缓慢攀升过程，但是上行空间有限。这种情况下，往往经济低迷的时候是存量经济占主导，利率的中枢是下行的，确定性高的龙头企业有超额收益。因为经济不好是存量经济，龙头企业的市场份额会提升，同时大家对龙头公司给的溢价更高。

2022年，因为经济增长速度下滑是比较明确的。在这种情况下提出“新老经济重新短期要平衡”，定位经济整体偏弱，要求我们在投资上要重视质量，要重视高ROE公司，同时又要重视有高成长性的公司，我们的结论是重回优质成长股。

把握能源革命里两个替代的机会

在谈具体的板块投资思路前，刘青山重点提到了能源革命所带来的产业投资机会。

“从城镇化到碳中和能源革命。因为中国的真正崛起，能源革命是一条很夯实的产业链，而且对中国非常有利，我们看到了这里所带来的机会。这里有两个替代，第一，电力能源对化石能源的替代；第二，电力能源里清洁能源对火电、对传统能源的替代。我们可以看到风、光的能源对于清洁能源，从目前的占比不到10%要到70%，6倍空间。”

“而电力能源对化石能源的替代空间是三倍，未来风电这种清洁能源对传统能源的替代或者说增长所带来的空间是几十倍，中国在这个领域占优势地位。”

刘青山强调，第一，替代的过程中运营商的机会。传统的火电运营商以前面临的环境是它终端的价格是确定的，但是煤炭的成本是不确定的，导致它的估值非常低。未来面临的情况是通过对风电的转型，它的资本开支是固定的，而且资本开支逐年单位是下降的，同时利润率是稳定甚至慢慢是提升的，因此会对它们重新进行估值。这是运营商，包括新能源的运营商和老的火电运营商转型新能源带来的机会。

“第二，因为清洁能源、新能源的增加对电网、供给侧、配电侧、输电侧带来的冲击也好，带来的机会也好，我认为都是很好的机会。因为过往只是发电的管发电，送电的管送电，用电的管用电，未来一体以后所谓“源网荷储”的新型电力系统一定会带来一个很大的机会，无论是输变电还是方方面面到用户侧，这一块在“十四五”的时候，电网的总投资上万亿，较“十三五”增加10%，而配电侧（所谓二次设备）的增长年化速度是30%以上，至少“十四五”目前来看是30%以上的增长。”刘青山分析道。

谈到电网，他也补充分析了投资逻辑：“电力运营商目前来看分几类，一类是纯水电的，第二类是纯火电的，当然它们也有新能源占比；第三类是纯做新能源的。目前来看，改变空间最大的是处于传统火电公司转型为新能源的这类。原来的商业模式在中国的政策环境下，电价是固定的，成本不固定，它的盈利波动非常巨大，估值给的很低，尤其是像港股的火电运营商估值非常低。但是这些公司过去也发生了很大的变化，它们过去很多年一直在坚定地发展新能源的装机，他们的装机占比现在也开始上来了，大概20%、30%，但是利润占比更高，因为新能源发电是不需要原料成本，就是一次性固定投入，利润率包括ROE都会系统性抬高。”

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