清和泉刘青山：明年经济或是迷你版2019，投资重回优质成长股，龙头股溢价更高(2)

“所以，传统火电公司转型为新能源运营商，我们会看到它的财务指标系统性的改善和商业模式的改变。如果说电力体制改革更进一步的往前推进，包括对绿电的倾斜，或者是对于它的定价机制的倾斜，以及对调峰调谷支付方式的一些变革，对于这些公司来说应该是更好的事情。”

“另外，我们观察到美股的很多能源运营商转型为新能源运营商，它们都出现了“戴维斯双击”，他们的财务指标系统性改善，估值也从不到1倍PB逐渐往4倍、5倍PB去，股价也是长牛。所以，能源运营商尤其是像传统的火电公司转型为新能源运营商的机会应该还是确定和比较大的。”他这样强调。

大额合同负债出现 业绩加速释放

股权激励或成军工板块新的机会

在具体的赛道中，刘青山首先提到了军工：“过去我们是重研发轻制造。经过研发后，从实验室走向大批量的装备，对很多企业来讲，设备的利用率、资本开支的回报率大幅度提升。军工很多企业在过去几年员工的持股计划、股权激励市场化改革都非常到位。同时从相关的财务指标，比如合同负债、固定资产转固来看，都能看到产能释放和产能利用率的提升以及业绩的释放，这是一个长期的赛道，是由我们目前所处的地缘环境所决定的。”

军工从历史上来讲，目前是处在比较友好的时期，业绩的释放再加上行业本身的很多壁垒，包括它们的护城河、不可替代性以及国产替代等，因此我们能看到很多符合选股标准的企业逐渐进入我们的视野，我们能看到这种机会的长期性。

“另一方面，像大飞机的民用化，在未来五年、十年都是大批量的，中国在大飞机领域、民用飞机领域也要像别的产业一样有自己的一席之地，未来客机不会只有空客、波音，一定还有中国的民用飞机，而由此带来的机会也是比较长期的。”他对此信心满满。

此外，刘青山还提出从今年上半年开始，尤其是一季度之后看到了军工大额合同负债的出现。对于这些主机厂和主要制造环节的企业，普遍出现了大额的合同负债，意味着中国的武器装备从研发、设计、定型进入到批量的大规模制造阶段，这个行业就具备了可研究性和可投资性，并进入了利润释放期。

“因为军工行业本质就是制造业，行业空间非常巨大，包括军民融合，包括未来中国往高端制造，包括民用航空、商业的航天系统，其实都是跟军工企业可以去融合在一起的。我们也看到军工企业的国企改革在加快推进，今年涨幅普遍大的或者表现很好的、波动性明显降低的公司，它们的共同特点是做了股权激励，内部效率提高和挖浅潜释放利润的动力会非常强。所以，军工股也改变了过去大家对他们的业绩始终释放不出来的负面印象。”他进一步分析。

因此，军工股未来数年进入到一个比较景气的周期里。本质上军工是个制造业，只不过它们的需求和供给可能有它的一个特殊性，需求是唯一的，就是军方，或者说还有少部分的军贸是通过出口实现的，另外供给也非常好，基本上定型下来后，它的供应商基本上就定下来，不像市场上其它行业面临竞争的问题。

所以，我们主要关心几个重要的指标。第一，订单。报表上能够体现出它们的合同负债；第二，产能。他们的在建工程和资本开支计划。因为这个行业的计划性非常强，如果说企业未来没有大幅的订单释放预期，他们是不会扩产的。

另外，2022年是三年国企改革的关键年，很多军工企业也会开启一些改革措施并逐渐地推进，这也意味着从量变到质变。我们选股的逻辑和选择的优先标的，还是选择做了股权激励的或者准备做股权激励的企业，这些企业对股价的诉求和利润释放动力很足，再叠加景气周期，相信这些企业会具备很强的阿尔法。

中国汽车智能化空间巨大

新能源原材料瓶颈已经缓解

刘青山强调，从全球代工到自主可控，汽车的智能化是值得关注的。经过这几年发展，中国电动车产业的产业链已经逐步完整并在全球占有比较好的位置。从市场数据可以看到，中国自主品牌车的份额已逐步提升至近50%，而且各种品牌电动车也开始不断涌现。“我们相信在未来的电动车领域，中国有自己的一席之地。电动车和智能化是连在一起的，当电动车到了一定的程度，智能车的特征就会非常明显，因此这方面机会很大。”他说。

刘青山指出，不同于过去两年，因为电动车电池环节的瓶颈带来十倍的空间，现在这个领域的市值已经足够大了，但是我们看到如果再往下延伸，电动化带来的智能化也会带来很多机会，很多公司是有十倍、二十倍空间的，也会出现一大批一千亿、两千亿甚至五千亿公司，而目前他们可能只有一百亿、两百亿或者三百亿的市值。

他分析，我们面临的一个趋势是从过去的燃油车变到电动车，汽车由代步工具变成了一个智能座舱或者说是一个智能的移动空间。其中智能的设备可能包括智能座舱、底盘、驾驶等。这是一个全新的领域，在这些方向进行延伸都能找到很多空间很大的公司，而且是有弯道超车的机会，国产化率和我们的产业能力从过去的低端制造向高端制造转移，因此由汽车智能化所带来的机会是我们很看好的一个领域。

他同时强调，今年新能源行业波动很大。其实无论是新能源车还是光伏，或者其它的一些领域的波动来源都是某些环节出现瓶颈，在供应端的扰动下，市场对它的盈利、前景或者某个环节产生一定质疑，比如硅料短期供应不足导致装机量不足预期。

展望明年，对光伏行业扰动最大的阶段已经过去，几个大的硅料厂明年下半年集中投产，在明年光伏行业整个供应环节会明显缓解，后年会彻底消除，我们对这一行业长期看好。

对风电来说，陆风早已实现平价，海风是补贴的最后一年，明年会有一些换挡期或者是扰动，但是后年之后海上风电的装机量也会大幅回升，而且会持续高增长，这是行业特点决定的。所以，风电行业可能明年会是一个非常好的布局时点。

对新能源车来说，今年同样面临着原材料环节的暴涨导致对成本转嫁能力的担忧。因为这毕竟是一个to C的行业，对一些核心的制造厂商来说，它们还是有很强的能力把成本的压力转移下去，并没有对盈利能力产生损害。

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