灵魂拷问！A股突然大跌，原因何在？未来怎么投？华夏、招商、中欧、华安、建信、上投摩根、银河、长安八大

Wind统计数据显示，截至3月11日，公募基金有2943名基金经理，基金经理年限超过10年的只有179个，其中年化收益超过10％的仅49位。“双十”基金经理占比不到2％。震荡市下，“双十”基金经理们在震荡市中采用怎样的抗跌策略？2022年市场不确定性增加，“双十”基金经理如何看待后市，又将如何把握市场机会？

开年以来A股市场骤然降温，上证指数年内跌超9％，创业板指数跌幅近20％，面对如此急速的调整，往往历经牛熊的投研人士更能穿越迷雾给出真知灼见。中国基金报记者寻找到8位“双十”老将来谈论市场的关键问题，为后市布局寻找方向。

这些“老将”是：

华夏基金股票投资部执行总经理郑晓辉

招商基金总经理助理、基金经理王景

中欧基金权益投决会主席、投资总监周蔚文

华安宏利、华安智增精选基金经理王春

建信基金权益投资部执行总经理 陶灿

上投摩根副总经理、投资总监杜猛

银河基金投资业务总监、股票投资部总监、基金经理张杨

长安基金副总经理、投资总监徐小勇

精彩观点：

郑晓辉：应该坚持一贯以来“业绩快速增长+高性价比”的选股框架，积极在“鱼多而人少的地方捕鱼”。我不认为今年全年是熊市，因此我觉得低估值策略可能只是阶段性比较抗跌，放在全年来看，还是业绩能够不断超预期的个股大概率会跑赢市场。

王景：目前主要通过分散配置的方式应对市场下跌，主要配置新能源、医药方、稳增长相关的基建类和具有阿尔法特征的消费股。港股现在整体估值较便宜，假如继续调整，相对看好港股中制造业板块。

周蔚文：市场环境很不好时，在大类资产配置中降低权益类资产比重是比较重要的。若市场震荡，选择未来经营趋势相对好的行业与板块会有收益或少跌很多。不管哪种市场环境，好行业中的有核心竞争力的公司，其长期价值相对突出，选择这类优秀公司的股票有助明显降低回撤。

王春：在持续三年多的结构牛市之后，在当前阶段，我们更加关注估值与成长的平衡，企业长期竞争力和潜在市值空间的平衡。中国经济长期处于结构转型阶段，创新是未来企业持续竞争力的唯一源泉，我们将长期关注具备持续创新能力、并能在经济转型中建立显著竞争壁垒的优质公司。

陶灿：市场震荡加剧的情况下，做好止盈止损尤为重要。整体策略上，盈利下行期更寻求经营的确定性，在重视成长因子的同时加强了对质量因子的关注，紧扣公司基本面，并结合行业景气研判个股业绩的稳定性以及业绩与估值的匹配性，重视行业轮动。

杜猛：市场波动其实是资本市场的常态，但波动本身不是风险，风险在于选错资产，在错误的时点选择错误的资产可能才是最大的风险。所以，要特别关注投资标的的基本面和长期逻辑。在投资上，自己仍然会以中长期视角布局具有成长潜力和确定性的优质标的，注重盈利与估值的匹配。

张杨：要乐观对待市场，因为每次市场下跌后都有可能迎来投资机遇。对市场发展抱有信心，都可能迎来下一次市场带来的机会。因此，对于经过多轮市场的投资者，保持乐观心态，并积极思考，去寻找每次调整后的机会。

徐小勇：彼得林奇曾说，股价下跌正是追加买入质优价廉好股票的大好时机。经历了将近3年的结构牛，一些高景气板块的优质标的普遍处于估值高位，而开年的连续下跌反而快速释放了一定的风险。优质标的估值调整，或许也带来了投资切入的良机。

震荡市下侧重分散配置、

降低股票仓位、低估值策略

中国基金报记者：近期市场震荡加剧，您在震荡市中采用了哪些方法控制回撤？您觉得哪些抗跌策略比较适应当前的市场环境？

郑晓辉：历史上来看，熊市中控制回撤最好的方法就是降低股票仓位。年初以来，A股市场震荡加剧，究其原因主要是美联储紧缩政策超预期、基金发行低于预期、俄乌战争引发大宗商品暴涨、国内奥密克戎疫情扩散等负面因素造成的。我认为系统性熊市并未来临，所以年初以来并没有大幅降低仓位，组合净值也不可避免的经历了较大的回撤。但我认为还是应该坚持自己一贯以来的“业绩快速增长+高性价比”的选股框架，积极在“鱼多而人少的地方捕鱼”。因此去年12月份以来我开始布局金融地产等低估值板块，春节后开始不断买入光伏、半导体等基本面超预期的个股，希望以“个股的高性价比”来控制组合回撤。

历史上来看，低估值价值股或者高股息策略在熊市中大概率会相对抗跌。由于我不认为今年全年是熊市，因此我觉得低估值策略可能只是阶段性比较抗跌，放在全年来看，还是业绩能够不断超预期的个股大概率会跑赢市场。

王景：目前主要通过分散配置的方式应对市场下跌，主要配置新能源、医药方、稳增长相关的基建类和具有阿尔法特征的消费股。

周蔚文：市场环境很不好时，在大类资产配置中降低权益类资产比重是比较重要的。若市场震荡，选择未来经营趋势相对好的行业与板块会有收益或少跌很多。不管哪种市场环境，好行业中的有核心竞争力的公司，其长期价值相对突出，选择这类优秀公司的股票有助明显降低回撤。

王春：面对今年全球和国内诸多不确定因素，首先，在资产配置上，从去年四季度开始，我们采取保守策略，减少了权益资产的风险暴露程度。其次，在行业配置上，我们重点关注受宏观波动影响较小或者宏观免疫特征明显的行业，以及受益于稳增长政策的行业。最后，在风格配置上，采取了适度均衡策略，一方面降低对高估值和高成长板块的配置比例，另一方面增加了低估值和高分红板块的投资比例。另外，今年我们增加了高质量的大盘蓝筹类股票，降低了不确定性较大的小盘股配置比例。

陶灿：市场震荡加剧的情况下，做好止盈止损尤为重要。整体策略上，盈利下行期更寻求经营的确定性，在重视成长因子的同时加强了对质量因子的关注，紧扣公司基本面，并结合行业景气研判个股业绩的稳定性以及业绩与估值的匹配性，重视行业轮动。开年以来的投资决策中，对估值的容忍度更加严格，且更关注震荡市的投资节奏感，以达到抵御波动的目的。

具体执行上，年初预期市场波动加大时，对组合中个股Beta严格把关，调整组合对于市场的敏感程度，降低整体组合估值波动率，减少市场Beta的伤害。及时降低了老基金高弹性个股的仓位，同时减慢了新基金的建仓节奏。对组合进行了符合市场节奏的结构优化，主要考虑均衡，布局了稳增长领域银行、地产、煤炭等板块，同时对业绩高增长确定、估值被消化较为充分的高景气成长板块逢低买入。

杜猛：市场波动其实是资本市场的常态，但波动本身不是风险，风险在于选错资产，在错误的时点选择错误的资产可能才是最大的风险。所以，要特别关注投资标的的基本面和长期逻辑。在投资上，我们仍然会以中长期视角布局具有成长潜力和确定性的优质标的，注重盈利与估值的匹配。在回撤控制上，我会通过配置风险收益特征弱相关或负相关的行业，进行一定的行业对冲，相对减弱市场波动带来的风险。同时，在选择这些用来做行业对冲的投资标的时，我也会注重其成长性和阿尔法收益的评估。

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