2月中长期贷款疲软超预期 反映了信用扩张的边界

冉学东

2月份金融数据不及预期，尤其值得注意的是中长期贷款的减少，这也是导致目前市场调整的重要原因。中长期贷款是经济体内信用扩张的主体部分，反应经济扩张的潜力，中长期贷款减少是一个值得重视的现象。

中长期贷款的减少表现在两方面，一方面是企业中长期贷款减少，一方面是住户中长期贷款减少。

其去年2月份企业中长期贷款增加1.1万亿元，而今年中长期贷款只增加了5052亿元，同比减少了一半。去年住户中长期贷款增加4113亿元，而今年减少459亿元，减少幅度更大。并且这是住户中长期贷款自2007年有统计以来首次出现负增长。此前两个月该项数据已经同比少增，但不过1月份仍然实现新增7424亿元。

对于2月份中长期贷款不及预期的分析很多，一方面是房地产的信心还没有恢复，一方面是去年基数高，还有分析认为货币信贷政策偏紧，指望未来货币信贷政策进一步宽松，比如进一步的降低基准利率和全面降低存款准备金率。

但是笔者认为2月的信贷增速，尤其是中长期的信贷增速应该是反映了一个新常态，也就是在目前的经济增速下，所说的货币信贷扩张的边界可能已经到了，目前的货币信贷投放是符合经济增长的，是符合经济增长潜力的。

全国经济工作会议明确指出：需求紧缩、供给冲击、预期减弱是2022年全国经济面临的三大挑战。应对挑战，必须面对冷静客观事实，并且提出下一步的应对策略，那么我们未来的信用扩张就不能跟以前一样过快，过快就会出大问题。

今年我国制定了5.5%的经济增速目标，这个目标也是非常高的。去年我国经济总量已经达到110多万亿人民币，继续增长可以说是在高基数上的增长。我国要实现5.5%的目标，也就是中国百万亿元量级以上GDP5.5%的增量，相当于一个中等国家的经济总量。

按照央行目前的货币政策操作原则，货币信贷、社融规模增长同经济发展相适应，经济增速在高基数的情况下降下来后，货币信贷的扩张速度也要降低，个别月份出现减少，也属于正常。

企业中长期贷款下滑，一方面是1月份增速较高，2月份项目可能就减少，另一方面地方债务高企，对于地方债务风险的防控越来越严格，导致基础设施投资增速可能并不高，大型项目基建并未如预期那样上马，这样配套的银行信贷增速也会下滑，而这一部分正是企业中长期贷款。

居民中长期贷款中主要部分是房地产按揭贷款，这个数据典型得反映了当下房企经营风险释放、居民按揭购房信心受到挫伤、购房需求有所萎缩的现实。克而瑞统计数据显示，2月百强房企实现销售操盘金额为4015.8亿元，环比下降23.5%，同比下降47.2%，接近“腰斩”，这个数据就反应了这个情况。

其实，从去年后半年，尤其是年末开始，监管就已经对房地产的政策开始松动，房地产信贷投放上已经开始加大额度，房款速度提高了。今年以来监管政策更加松动了，但是2月份的房贷数据看来是比较弱，说明监管政策转向，人们对房地产的悲观预期仍然没有转变，原因可能是一方面受疫情影响，中小企业经营压力大，购买力受到削弱；其他的中长期因素如人口因素、城市化因素、再加上行政性限购仍然没有松动，房地产的信心短期很难恢复。

关键的问题是，市场仍然秉持此前对于货币信贷增速的预期，指望货币信贷仍然如过去那样上涨，这种思维方式肯定是错的。一个经济体的货币信用扩张，总是跟经济的发展相适应的，你不能指望经济增速下降了，货币信贷投放还唱原来的调调。如果还如过去那样的速度增长，就会出现通胀或者资产膨胀等问题。

所以货币信贷的增长是有边界的，这个边界就是经济增长的边界。

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