万凯新材301216上市估值分析和申购建议

理财鱼小提示：万凯新材301216上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍：（总股本34,339.54 万股）

（一）公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，致力于为社会提供健康、 安全、环保、优质的聚酯材料，主要产品包括瓶级 PET 和大有光 PET。瓶级 PET 是环保高分子聚酯材料，具有无毒、无味、透明度高、强度高、阻隔性 高、韧性好、可塑性好等特性，瓶级 PET 广泛应用于包括软饮料、乳制品、酒类、食 用油、调味品、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬等多种领域，是 目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。公司拥有 180 万吨/年的瓶级 PET 产能，产能规模位居全球前列，同时采用具有自 主知识产权的 IPA 单独酯化、低温聚合工艺和复合节能保温等生产技术，确保生产效率和产品品质。公司依靠优异的产品性能、稳定的产品质量，积累了深厚的客户资源。公 司主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等多家国内外知名企业，全球各大 品牌方严格的准入制度促成了公司业务的“护城河”。公司产品销至全球上百个国家和 地区，其中不乏俄罗斯、埃及、尼日利亚等“一带一路”国家。

（二）公司主要产品，按照产品形态的不同，可分为瓶级 PET 和大有光 PET。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争：

（一）瓶级 PET 产品通常以瓶片的形式进行销售，由下游包装企业加工成为 PET 瓶胚、 片材等，在软饮料、乳制品、酒类、食用油、调味品、日化、电子产品、医疗医药、现 场制作饮品、生鲜果蔬等领域具有广泛用途及良好的应用前景。由于瓶级 PET 具有良好的性能，应用范围广，全球需求量稳步增长。2020 年全球 瓶级 PET 市场需求约为 2,876 万吨，同比增长 10.07%，继续保持近年来较高的增速。2014-2020 年间，全球瓶级 PET 市场需求从 1,934 万吨增长至 2,876 万吨，年复合增长 率为 6.84%，总体高于同期全球瓶级 PET 产能及产量增长率，且从 2015 年开始呈现出 加速增长趋势，显示出瓶级 PET 作为新型的环保性包装材料具有良好的市场前景。

在全球瓶级 PET 产能分布方面，目前产能主要分布在以我国、印度为代表的亚太 地区。其中，我国瓶级 PET 产能位居世界第一位，2020 年全球产能占比达到了 35%。其余产能主要分布在北美（全球产能占比 14%）、欧盟（全球产能占比 10%）、中东和 非洲（全球产能占比 9%）等地区。随着全球瓶级 PET 产业转移，部分欧美公司变卖或 关闭 PET 生产装置；亚太地区公司虽也有装置关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级 PET 新/扩建项目仍主要集中在亚太地区，从而推动亚 太地区瓶级 PET 产能的进一步扩大。在产量方面，随着全球瓶级 PET 产能的不断扩张，瓶级 PET 的产量也同步保持持 续增长。2020 年全球瓶级 PET 产量约为 2,745 万吨，同比增长 3.39%。2014-2020 年间， 全球瓶级 PET 产量从 1,976 万吨增长至 2020 年的 2,745 万吨，年复合增长率为 5.63%， 总体高于同期全球瓶级 PET 产能增长率。

在国内市场需求方面，随着近年来我国食品饮料等行业的健康发展以及包装行业对 包装材料在保鲜、美观、运输、环保等方面的需求升级，我国瓶级 PET 产品市场需求 呈现出稳定增长趋势。2014-2020 年我国瓶级 PET 总需求量从 583 万吨增长至 2020 年 的 951 万吨，年复合增长率达 8.50%，总体高于同期全球瓶级 PET 市场需求增长率。我国是全球最大的瓶级 PET 生产国，生产的瓶级 PET 产品除满足国内市场需求外 还大量对外出口，因此我国也是全球最主要的瓶级 PET 出口国之一。2014 年以来我国 瓶级 PET 产品的出口总体呈现增长趋势，2014 年-2019 年出口量复合增长率为 8.19%；2020 年受全球新冠疫情影响，我国瓶级 PET 出口量出现下滑。

在产能方面，2014-2020 年，我国瓶级 PET 产能持续扩大，从 746 万吨增长至 1,196 万吨，年复合增长率达到 8.18%。近年来，我国瓶级 PET 行业在国家供给侧改革政策及 行业自发性去产能的影响下，进入调整阶段，市场竞争力较弱的小规模企业被淘汰。经 过调整后，从 2017 年开始，我国瓶级 PET 行业由公司、华润材料等行业领先企业带领 进入新一轮的产能扩张期。2020 年，子公司重庆万凯 60 万吨年产能、大连逸盛 35 万吨年产能、海南逸盛 50 万吨年产能已陆续投产；2021 年，华润材料 60 万吨年产能以及宝生时代包装材料江苏 有限公司 50 万吨年产能计划投产。国内瓶级 PET 产能将进一步释放，2021 年末预计将 达到 1,306 万吨，同比增幅约为 9.20%。瓶级 PET 生产技术不断突破，生产工艺不断创新和完善，瓶级 PET 制品的用途也 向更广阔的领域发展。瓶级 PET 在饮料、乳制品、食用油、调味品等民生行业的需求 量保持稳定增长，在酒类、日化、电子产品等新兴应用领域的占有率稳步提升，瓶级 PET 主要以片材形态应用于上述新兴行业。未来瓶级 PET 需求将形成成熟应用领域稳 定增长，新兴应用领域快速崛起并扮演重要角色的新格局。

（二）公司是国内领先的瓶级 PET 供应商之一，主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡 宝、娃哈哈等国内外知名企业，产品销至全球上百个国家和地区。公司始终秉承“以人 为本、开拓创新、科学管理、携手共进”的经营理念，以高品质产品、高标准服务不断 提升品牌影响力，努力成为全球瓶级 PET 行业领跑者。2020 年 3 月，子公司重庆万凯 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目（一期）60 万吨/年瓶级 PET 产能已投产，公司目前共拥有 180 万吨/年瓶级 PET 产能，产能规模跃 居全球前列。公司本次募集资金投资项目包括年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料 项目（二期），该项目建成后，公司瓶级 PET 产能将再增加 60 万吨/年，达到 240 万吨/ 年，将进一步提升公司的市场竞争力与行业地位。在中国大陆市场竞争格局方面，行业领先企业包括三房巷、逸盛、华润材料、公司 以及澄高包装。与全球瓶级 PET 行业相似，中国大陆瓶级 PET 行业市场高度集中。截 至 2020 年末，排名前五的厂商合计产能约为 930 万吨，中国大陆地区的行业集中度（CR5） 高达 77.76%，远高于全球行业集中度。

发行人与同行业可比公司华润材料、三房巷在产量、产能利用率、销量和市场占有 率的对比情况如下：

三、特别风险：

（一）经营业绩波动风险

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