新股中复神鹰688295估值分析和申购建议分享

理财鱼小提示：新股中复神鹰688295估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍：（总股本不超过 90,000 万股）

（一）中复神鹰是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对 外销售产品主要为碳纤维。碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝 低、强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的 比模量的纤维，广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳 复合材料、交通建设等领域。碳纤维的核心技术为原丝制备技术，经过长期的技术研究和工程化实践，国 际上形成了湿法纺丝和干喷湿法纺丝两种原丝制备工艺。干喷湿纺工艺具有碳纤 维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，国 际上日本东丽和美国赫氏率先实现了干喷湿纺工艺的突破，形成了成熟的干喷湿 纺碳纤维产品。公司经过多年自主研发和技术创新，于 2013 年在国内率先突破 了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺 碳纤维产业化生产线。由于干喷湿纺工艺技术难度较大，目前世界上仅少量企业 掌握该生产技术并形成成熟的碳纤维产品，国内绝大部分碳纤维制造企业仍以湿 法碳纤维产品为主。2018 年 1 月，公司“干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤 维产业化关键技术及应用”成果荣获 2017 年度国家科学技术进步一等奖，为国 内碳纤维领域唯一获得该项殊荣的企业，奠定了公司在国内碳纤维领域的技术领 先地位。

（二）公司对外销售产品主要为碳纤维，主要产品型号包括 SYT45、SYT45S、 SYT49S、SYT55S、SYT65 和 SYM40 等，涵盖了高强型、高强中模型、高强 高模型等类别，在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、 交通建设等领域广泛应用。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争：

（一）碳纤维是由有机纤维在 1,000℃以上裂解碳化形成的含碳量高于 90%的无 机纤维，不仅具有碳材料的固有本征特性，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是 新一代增强纤维。碳纤维呈黑色，其质轻、强度高，同时具有易于成型、耐腐蚀、 耐高温等多种优良性质，已经被广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压 力容器、碳/碳复合材料、交通建设等诸多领域。2020 年全球碳纤维需求继 2019 年之后再次突破 10 万吨级，达到 10.69 万 吨。在全球新冠疫情的影响下，2020 年全球碳纤维需求较 2019 年增长 3%，与 2019 年的全球需求同比增长率 12%相比已较大幅度放缓，但仍然保持了增长的 态势。2020 年全球碳纤维运行产能约为 17.17 万吨。从区域角度来看，美国是产 能最多的国家，运行产能达 3.73 万吨，占 2020 年全球碳纤维运行产能的 22%；中国大陆位居第二，运行产能为 3.62 万吨，占比为 21%；日本位列第三，运行 产能为 2.92 万吨，占比为 17%。为满足全球市场碳纤维日益增长的需求，各大 碳纤维企业扩建产能意愿明显。2020 年，我国碳纤维需求达 4.88 万吨，较 2019 年增长达 29 %。2020 年 国内碳纤维需求同比增幅远高于全球碳纤维需求同比增幅，主要原因一方面是全 球风电叶片对碳纤维需求大幅增长，同时国际风电叶片代工由欧洲转向国内，导 致国内该领域的碳纤维需求由 2019 年的 1.38 万吨增长至 2020 年 2.00 万吨， 增幅达 45%；另一方面，由于国内需求结构和全球需求结构差异较大，国内民 航领域的需求占比远小于全球民航领域需求占比，2020 年占国产总需求的比例 仅为 3%左右，因而国内碳纤维需求受疫情负面影响相对较小。2020 年国内碳纤维需求中，进口碳纤维供应量为 3.04 万吨，占需求量的 62%；国产碳纤维供应量为 1.84 万吨，占需求量的 38%，国产占比较 2019 年 的 32%增长 6 个百分点，国产替代趋势明显。主要原因一方面是受疫情影响， 碳纤维进口难度增加；另一方面为日本、美国等主要碳纤维生产国家缩紧了对国 内碳纤维的供给，导致国内需求缺口增加。受此影响，2020 年国产碳纤维供应 量较 2019 年的供应量 1.20 万吨增长 53%，国产碳纤维行业保持高速增长。目 前进口碳纤维供应量仍然明显高于国产供应量，国产替代空间巨大。

2020 年国产碳纤维供给量为 1.84 万吨，占国内需求的比重仅为 38%。由 于较多国产碳纤维企业尚未实现关键技术的突破，生产线运行及产品质量不稳定， 国产碳纤维行业长期存在“有产能，无产量”的现象。国产碳纤维理论产能较大， 但实际产量却较少，目前碳纤维市场仍处于供不应求的状态。长期以来，国内碳纤维市场中进口碳纤维的供给量远超国产碳纤维。2020 年以来受全球新冠疫情的影响，全球贸易整体受到较大冲击，国外碳纤维出口国 内的难度加大，国内碳纤维市场整体呈现供不应求的局面。2020 年下半年以来， 日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境外供应难度 进一步较大。2020 年 12 月 22 日，因日本东丽子公司出口碳纤维流入了未获日 本《外汇及外国贸易法》许可的中国企业，日本经济产业省对该公司实施了行政 指导警告，要求东丽子公司防止再次发生此类事件，并彻底做好出口管理。2021 年 2 月 24 日，美国总统拜登签署了行政命令，在联邦机构间展开为期 100 天的 审查，以解决四个关键产品供应链中的漏洞，其中包括碳纤维，主要目标是增强 供应链的弹性，以保护美国免于未来面临关键产品短缺。

（二）基于成熟的干喷湿纺产业化技术体系，公司实现了高性能碳纤维规模化生产 和批量供应市场，自设立以来累计向市场供应碳纤维超 2 万吨。根据中国化学纤 维工业协会统计，2020 年度国产碳纤维总产量 1.80 万吨，公司 2020 年碳纤维产量 3,777.21 吨，占国内总碳纤维产量的比例达 20.98%，排名国内碳纤维产量 第二位；2020 年度国内碳纤维总消费量达 4.88 万吨，公司 2020 年碳纤维国内 销量 3,625.28 吨，市场占有率达 7.43%。公司本部位于连云港的生产基地现有产能 3,500 吨/年，报告期内的产量分 别为 2,979.89 吨、3,342.15 吨、3,777.21 吨和 2,256.46 吨，销量分别为 2,734.94 吨、3,422.48 吨、3,761.14 吨和 2,024.61 吨。根据中国化学纤维工业协会统计， 2020 年度国产碳纤维总产量 1.80 万吨，公司 2020 年碳纤维产量 3,777.21 吨， 占国内总碳纤维产量的比例达 20.98%，排名国内碳纤维产量第二位；2020 年度 国内碳纤维总消费量达 4.88 万吨，公司 2020 年碳纤维国内销量 3,625.28 吨， 市场占有率达 7.43%。公司产能及产销量水平均居于国内碳纤维企业前列。公司正在建设西宁年产 10,000 吨高性能碳纤维及配套原丝项目，预计将于 2022 年 3 月份全部建成，并根据聚合、纺丝、碳化线的产能匹配及库存情况分 步投产。该项目建成投产后将进一步提高公司碳纤维产品的市场占有率。全球范围内碳纤维核心生产技术主要集中美国和日本等少数几个国家，从研 发实力、技术水平、销售规模等方面综合考虑，主要的境外碳纤维企业包括日本 东丽（TORAY）、日本东邦（TOHO）、日本三菱丽阳（MITSUBISHI）、美国 赫氏（HEXCEL）、美国卓尔泰克（ZOLTEK）、德国西格里（SGL）等。近年 来，国内碳纤维企业成长迅速，研发技术水平不断提高，市场销量也稳步提升，形成了中复神鹰、光威复材、中简科技、恒神股份等具有竞争力的碳纤维企业。

三、特别风险：

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