新股阳光乳业001318估值分析和申购建议分享

理财鱼小提示：新股阳光乳业001318估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍：（总股本28,266.00 万股）

（一）公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳制品、低温乳饮料为主打产品。公司自设立以来，主营业务未发生重大变化。作为城市型乳企，公司建立了以“送奶上户”为主的销售渠道，通过冷链 销售网络将产品每天清晨和/或傍晚送至广大消费者家中，为广大消费者提供新 鲜、营养、安全的产品。（二）公司主要从事液态乳、含乳饮料等产品的研发、生产、销售，产品包括低 温乳制品系列、低温乳饮料系列、常温乳制品系列、常温乳饮料系列等 100 余 个品种，有玻璃瓶装、盒装、杯装、袋装等多种包装形式。其中低温乳制品是 公司核心产品。（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

（四）产能利用率情况：

二、行业和竞争：

（一）自 2008 年以来，经过多年的转型调整，我国乳制品行业再次展现了旺盛的 活力。2019 年，我国乳制品产量及销量分别达到 2,719.40 万吨和 2,710.60 万 吨，乳制品市场种类丰富、供应充足。随着中国人民生活水平的逐渐提高，乳 制品行业市场会不断扩大并趋于成熟，中国将成为世界上乳制品消费最大的潜 在市场，同时也将刺激中国乳制品产量进一步提高。

在乳制品行业发展中，随着高温灭菌乳生产和包装技术的发展，液体乳的 增速明显。2019 年，我国液体乳产量达到 2,537.67 万吨，较 2008 年增长 66.38%，其占乳制品产量的比例也从 2008 年的 84.24%增长到 2019 年的 93.32%，液体乳日益成为国民消费重要的组成部分。2019 年中国液态奶产品结 构中，巴氏杀菌乳占 6.4%，灭菌乳占 42.0%，发酵乳占 33.8%，调制乳占 17.8%。美国、澳大利亚等国巴氏杀菌乳占液态奶消费总量的 80%以上，我国 不足 10%，相对偏低。长期以来，保质期长、运输半径不受限制的常温乳制品 尤其是超高温灭菌乳成为我国乳制品市场的主要产品类型。而低温乳制品由于 保质期短，需要全程冷链运输，成本和售价相对较高，在我国物流体系不发达 的时期难以满足广大消费者对低温乳制品的旺盛需求，因此在乳制品消费结构 中的占比并不高。从人均液态乳消费量来看，我国与世界平均水平仍然存在较大差距，目前 我国人均奶类占有量只有世界平均水平的三分之一，与美国等发达国家相比差 距更大。2020 年发布的《中国居民奶及奶制品消费指导》中提出“每人每天摄 入 300 克液态奶或相当于 300 克液态奶蛋白质含量的其他奶制品”的目标，随 着我国经济的发展、人民生活水平的进一步提高，我国乳制品市场存在巨大的 发展空间和增长潜力。随着我国居民消费水平和健康意识的提升，其对乳制品消费品质和种类的 要求不断提高，从原来单一的常温纯牛奶逐步发展为常温纯牛奶、常温酸奶、 低温鲜奶、低温酸奶、含乳饮料等多个品类齐头并进的发展态势。为满足消费 者对于更高品质产品偏好，近年来乳制品企业围绕着巴氏杀菌产品、低温酸奶 等产品进行产品升级的高端化发展。从营养价值上来看，由于灭菌工艺的不同，巴氏杀菌产品中氨基酸、维生素等营养成分保全率比高温灭菌产品高约 2~4 倍，是活性营养成分保全率最高的饮用牛奶。在消费者成熟度较高的美 国、欧洲等市场，巴氏杀菌产品的市场份额往往在 90%以上，而我国目前远低 于欧美发达国家，因此，从长期发展趋势来看，巴氏杀菌产品在我国未来发展 空间巨大。随着乳制品消费理念的不断提升，以及食品领域冷链建设的加快， 我国巴氏杀菌产品、低温酸奶的消费占比正不断提高，未来有望成为液态乳市 场的主导产品。据欧睿数据，2019 年中国乳制品市场规模达 4,174 亿人民币，约合 605 亿 美元，仅次于美国 664 亿美元的市场规模。对标发达国家与地区，我国乳制品 未来具备较大增长空间。从人均消费额角度来看，2019 年中国人均乳制品消费 仅 43 美元/年，远低于美国人均 225 美元/年，对比饮食习惯较接近的日本、韩 国人均 175 美元/年、89 美元/年的乳制品消费水平，我国乳制品人均消费额也 仍有提升空间。从人均消费量角度来看，2019 年我国人均乳制品消费量为 22kg/年，显著低于欧美国家 100kg/年以上的人均消费量，也低于日韩平均 40kg/年的人均消费量。欧睿数据预计 2025 年中国有望超过美国，成为全球最 大乳制品消费市场。

（二）我国乳制品行业发展经历了三聚氰胺事件、行业洗牌、转型调整等阶段， 市场化程度较高，行业已经形成了比较稳定的竞争格局。我国液态奶市场竞争企业按品牌知名度和经营规模分为三类，具体如下：

截至 2019 年 12 月 31 日，全国共有规模以上乳制品企业 565 家，其中蒙牛 乳业、伊利股份为全国性知名品牌。除上述企业外，行业内生产规模较大、品 招股意向书 1-1-144 牌知名度较高的生产商还包括光明乳业、新乳业、三元股份、燕塘乳业等。行 业内主要企业情况如下：（1）伊利股份：中国乳业领军者，其掌控着西北、内蒙古和东北等三大奶 源基地，旗下拥有液体乳、含乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶等产品。（2）蒙牛乳业：中国领先乳制品供应商，已拥有液态奶、冰淇淋、奶粉奶 酪等多个产品系列，拥有特仑苏、纯甄等产品。（3）光明乳业：主要从事各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、 培育，物流配送等业务。公司主要生产销售新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮 品、常温酸奶、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油等产品。（4）新乳业：主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，其产品 主要包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料、常温纯牛奶、常 温乳饮料、常温调制乳、常温酸奶及奶粉等 9 大类。（5）三元股份：涵盖鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶 系列、奶粉系列等百余品种，在内蒙古海拉尔市、河北迁安、河北石家庄、天 津静海、广西柳州等建立了生产基地，拥有“三元”、“燕山”等商标。（6）燕塘乳业：从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售，产品包括巴 氏杀菌奶、超高温灭菌奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳饮料等，其中巴氏奶、花 式奶为其主要产品。燕塘乳业业务区域主要在华南地区，重点在广东省。从市场份额看，2019 年全国乳品企业销售总额为 3,949.99 亿元，其中伊利 股份、蒙牛乳业合计占据了 43%的市场份额。

报告期内，公司专注于乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，并以低温乳 制品、低温乳饮料为主打产品。通过公开信息查询，同行业主要企业的具体情 况如下：

三、特别风险：

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