广发宏观评印度小麦出口禁令：全球通胀会导致部分国家食品CPI上行过快，被动进行粮食出口管制

第一，据央视新闻消息，当地时间5月13日印度政府发布通知称，为确保国内粮食供应充足，印度政府将执行小麦出口禁令。国际粮食政策研究所（IFPRI）公布数据显示，俄乌冲突已导致23个国家转向粮食保护主义，受限制农产品在全球食品贸易中所占比例达17％。

第二，2021年全球小麦产量占比前五的经济体分别为欧盟27国、中国、印度、俄罗斯、美国，考虑到产量高的国家需求量一般也高，出口量占比意义更大。据USDA报告，2022年全球小麦出口量预计为2.05亿吨，其中俄罗斯、欧盟27国、澳大利亚、美国、乌克兰出口占比预计分别为19.0％、17.6％、11.7％、10.3％、4.9％，印度预计占比4.1％。

第三，年初至今全球食品价格上涨明显。截至今年4月，联合国粮农组织食品价格录得158.5，较去年底上行24.8个点，环比去年底涨幅18.6％。CBOT小麦价格环比去年底上涨53.2％，这一幅度是2008年以来最高。CBOT大豆和玉米年度环比涨幅分别为22.9％和31.9％。

第四，一个值得注意的逻辑是，全球通胀会导致部分国家食品CPI上行过快，被动进行粮食出口管制；而出口管制会进一步助推全球通胀。以印度为例，食品通胀是推动此次粮食出口管制的重要原因。由于食用油和燃料价格上涨，印度4月份零售通胀率飙升至8.38％。

第五，这会深度影响全球资产定价环境。在2021年7月《通胀的长周期特征及其宏观基础》中，我们曾指出：较过去10年来说，未来10年通胀弹性将大概率有所扩大，中枢将有所抬升。这一点将对大类资产产生深远影响。低传统通胀是过去10年资产定价特征的基础前提之一，它导致全球货币政策缺少约束，利率单边低位，资产久期不断被拉长。未来可能会不同，至少有一些因素需要重新评估。

第六，对国内价格体系而言，粮价上涨对于下游的传导机制包括四个方面：其一是针对水稻、小麦、玉米三大主粮而言，我国自给率高，进口依存度处于个位数百分比的低位，叠加储备粮库存充裕，国际粮价上涨对我国主粮影响实则相对间接，主要体现为原油、化肥等原材料价格上涨抬升农作物综合种植成本。其二是针对大豆、油脂类农产品而言，我国进口依存度相对较高，国内大豆等农产品价格与国际市场联系紧密，体现为大豆及油脂类价格上行对我国影响更为直接。其三是以玉米、豆粕为代表的饲用消费成本上行，或间接影响猪肉价格并向其他价格形成传递。其四是伴随玉米深加工技术不断精进，工业消费比例整体亦呈逐步上行趋势，相应燃料乙醇等化工品价格或受成本抬升影响。

第七，3-4月CPI粮食分项环比分别为0.5％、0.7％，处于2012年以来环比波动的最高位。不过粮食价格本身对国内CPI直接影响有限，应主要关注其对猪肉等部分的间接影响。首先是粮食分项占CPI最新权重不足2％，即便假定CPI粮价同比升至3.1％-5.2％（对应13-14年水平），则对于CPI整体拉动仍不足0.1％。其次是CPI粮食分项的对应高频指标为全国原粮收购价指数，其同比趋势与CPI粮食项高度一致。去年上半年该指标同比为20％-28％历史高位，而对应同期CPI粮食分项最高涨幅仅为1.6％；今年领涨品种小麦价格同比涨幅23％-24％（超过13年最高水平），对应今年CPI粮食分项最新涨幅仅2.7％。因此一定范围内粮价上行不足以改变我们对于CPI的既定预测。更值得关注的是部分粮食产品价格上行对猪肉价格的影响。能繁母猪数量在2021年6月触顶，经验上来说，产能下降超过10个月之后，价格逻辑上应该会出现反应。从猪粮比看目前也处于触底反弹过程中。玉米豆粕等价格变化可能会对猪周期形成助推，从而放大价格的传递效应。

第八，关注全球粮食供给格局背景下的国内政策。“十四五”规划“强化国家经济安全保障”部分，第一块内容就是“实施粮食安全战略 ”，并提出“确保口粮绝对安全、谷物基本自给、重要农副产品供应充足”。在具体规划环节，值得注意的提法包括开展种源“卡脖子”技术攻关；建设国家粮食安全产业带，实施高标准农田建设工程；加强大中型、智能化、复合型农业机械研发应用；完善和落实主体功能区制度，推动农业生产向粮食生产功能区、重要农产品生产保护区和特色农产品优势区集聚等。

正文

据央视新闻消息，当地时间5月13日印度政府发布通知称，为确保国内粮食供应充足，印度政府将执行小麦出口禁令。国际粮食政策研究所（IFPRI）公布数据显示，俄乌冲突已导致23个国家转向粮食保护主义，受限制农产品在全球食品贸易中所占比例达17％。

据央视新闻消息，当地时间5月13日晚，为控制该国国内市场商品价格上涨，确保国内粮食供应充足，印度政府宣布立即禁止小麦出口。通知还称为保障粮食安全需求，向印度政府提出要求并且获得授权许可的国家，将能够继续获得印度出口的小麦。

无独有偶，受俄乌冲突影响全球农产品供给矛盾逐步升温，多国粮食保护主义有所抬头：巴基斯坦于9日宣布全面禁止食糖出口，以稳定价格并控制商品囤积现象。5月7日，乌克兰农业政策和粮食部副部长维索茨表示，在战时状态持续期间乌克兰将对荞麦、大米和燕麦实行出口限制，以免这些产品在国内出现短缺。

2021年全球小麦产量占比前五的经济体分别为欧盟27国、中国、印度、俄罗斯、美国，考虑到产量高的国家需求量一般也高，出口量占比意义更大。据USDA报告，2022年全球小麦出口量预计为2.05亿吨，其中俄罗斯、欧盟27国、澳大利亚、美国、乌克兰出口占比预计分别为19.0％、17.6％、11.7％、10.3％、4.9％，印度预计占比4.1％。

2022年全球小麦预计出口量2.05亿吨，其中俄罗斯、欧盟27国、澳大利亚、美国与乌克兰出口量占比预计分别为19.0％、17.6％、11.7％、10.3％、4.9％。印度预计出口量850万吨，预计占比4.1％。

2021年全球小麦出口量2.00亿吨，俄罗斯、欧盟27国、澳大利亚、美国与乌克兰占比分别为16.5％、15.5％、13.8％、11.0％、9.5％。印度出口815万吨，占比4.1％。

2022年全球小麦预计产量为7.75亿吨，其中其中欧盟27国、中国、印度、俄罗斯、美国产量占比预计分别为17.6％、17.4％、14.0％、10.3％、6.1％。

2021年全球小麦产量为7.79亿吨，其中其中欧盟27国、中国、印度、俄罗斯、美国产量占比分别为17.8％、17.6％、14.1％、9.6％、5.7％。

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