中信证券：预计央行有一定可能在四季度置换降准或定向降准

中证网讯（记者 周璐璐）中信证券8月10日早间发布研报称，2021年二季度货政报告所体现的政策整体基调并未发生变化。中信证券认为后续货币政策将体现出“更为平稳、更可预期”的特征和特点。在“增强宏观政策自主性”的政策思路下，中信证券预计央行有一定可能在四季度采取置换降准或定向降准的方式对冲风险，但政策利率变化的可能性仍然偏低。

中信证券指出，央行8月9日发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》），对下一阶段货币政策进行了部署。中信证券认为二季度货政报告所隐含的政策基调并未发生改变，而强调“统筹今明两年宏观政策衔接”、并以专栏的形式指出“货币政策预期管理取得明显成效”，也进一步帮助确认了未来一段时间货币政策的平稳态势，前者对应政策将不会发生显著转变，将保持平稳连贯；后者对应央行将进一步加强其与市场的沟通，减少“预期差”的出现。继续维持此前货币政策仍处于“温和”正常化区间的判断，相对平稳的货币政策将有利于经济保持稳定增长。

中信证券表示，《报告》认为国内货币政策预计仍将“以我为主”。外部环境变化对我国当前货币政策的影响权重仍处于较低位置，在2021年下半年，国内基本面的实际变化情况或成为货币政策的主要观测“锚”。

中信证券还表示，《报告》对我国现阶段经济的恢复情况予以了肯定，但也分析了几个潜在的经济增长风险点。中信证券认为，央行在7月15日降准的因素仍存进一步影响加深的可能。综合考虑下半年的MLF到期压力等因素，预计在这一宏观环境及金融环境下，央行在后续月份仍存在一定的置换降准或定向降准可能，时点上可能最早在10月前后。

对于降准后是否还有降息的问题，中信证券表示，从上半年实体经济利率变化来看，2021年上半年，贷款加权平均利率为5.07%，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年全年下降0.09个百分点。因此，尽管政策利率在上半年保持不变，但实际贷款利率也继续延续了稳中有降的趋势。

往后看，中信证券认为这一趋势仍有望延续，但主要将依赖于以下两个因素的推动：一是继续完善LPR与FTP之间的挂钩机制，增强金融机构定价效率，释放LPR改革潜力；二是优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济。而就政策利率而言，由于目前整体利率已经处于历史的较低水平，中信证券认为进一步向下的空间较为有限。当然，具体政策强度的变化或取决于未来一段时期国内疫情的变化及其对基本面的影响的持续性。

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