美国三季度摆脱技术性衰退 欧洲央行强势加息75BP—全球宏观经济与大宗商品市场周报

第一部分国内经济解读

国内方面，数据显示9月工业增加值同比增速、固定资产投资增速、社会零售消费总额增速、美元计价出口增速、三季度GDP增速等全面超预期，反映目前国内经济仍处于复苏阶段。分项表明基建、制造业是投资主要带动，房地产数据仅小幅好转，仍需关注其改善步伐。另一项数据显示，9月工业企业利润边际改善，其中煤炭、石油等能源行业表现仍为最佳，黑色等中上游原材料行业低位回升，汽车等下游消费行业持稳。央行本周加大流动性释放，投放8400亿元流动性，对冲月末资金面紧张。短端资金利率冲高回落。政策面延续二十大总体精神，新一届中央政治局要求做好应对复杂局面准备。国常会要求推动四季度继续修复，推动扩投资促消费政策见效。央行和外汇局、银保监会、证监会、财政部等发布稳定金融市场、房地产市场政策。总体上看，国内经济维持复苏步伐，10月经济或将继续强于9月，但环比增速可能回落。此外周内商品尤其是黑色和股市大幅下挫，结合地缘政治风险来看，可能反映出外资继续流出的情况。

风险事件方面，美国高级官员预计近期与盟友达成协议，共同限制对华芯片技术出口。同时美国据称因市场动荡加剧而放松对俄石油限价计划。美国国务卿布林肯称中国破坏台海现状。仍需继续关注地缘政治风险。

欧洲天然气价格回落，欧盟完成接近100%天然气储备，结合天气偏暖导致短期需求弱于预期，天然气剩余库存容量不足，价格大幅回落。欧洲能源危机缓和，但冬季初始阶段仍难言彻底解决。该因素对国内外经济仍有影响。

第二部分 海外经济解读

一、美国三季度摆脱技术性衰退

今年前两个季度美国季调实际GDP分别环比回落-0.4%和-0.1%，美国经济一度陷入技术性衰退期。三季度美国经济明显复苏，季调实际GDP录得5.01万亿美元，同比和环比分别增长1.8%和0.6%，在暂时摆脱技术性衰退的同时，也成为全球首个迈入“季度GDP 5万亿美元”的经济体，真正成为全球经济的独一档。中国三季度实际GDP录得28.86亿元，按照三季度美元兑人民币6.6863折算，中国三季度完成GDP总量为4.32万亿美元。随着美国三季度GDP超过5万亿美元，中国成为“季度GDP 4万亿美元”一档中唯一经济体。欧元区尚未公布三季度GDP，鉴于欧元区饱受俄乌冲突的负面影响，三季度不可能突破3万亿美元。因此，目前尚无经济体处于“季度GDP 3万亿美元”一档。在持续加息和缩表的大背景下，美国三季度经济依然能突破5万亿美元大关，足以可见美国经济的底蕴和韧性。此外，美国季调季度人均实际GDP恢复至15021美元，创历史次高。

“个人消费支出”板块是拉动美国三季度经济反弹最核心因素。该板块共创造3.54万亿美元，占GDP总量比重70.7%，同比和环比分别录得2%和0.4%，对GDP同比和环比拉动率分别为1.4%和0.25%。美国上半年消费者信心指数一度创历史新低，下半年消费信心持续好转，从6月最低值50连续上涨4个月至59.9。具体到细分板块来看，美国的个人消费从“商品”转向“服务”的趋势愈发明显。三季度美国“服务消费”和“商品消费”创造的GDP占“个人消费支出”板块接近6:4，并且“服务消费”GDP同比和环比增速分别达到3.2%和0.7%，“商品消费”GDP分别同比和环比下降0.4和0.3%。正式由于商品消费不振而服务消费兴起，美国三季度ISM制造业和非制造业PMI走势出现明显差异，9月美国制造业PMI连续回落至50.9，已经逼近荣枯线，非制造业PMI已经高达56.7，在主要经济体中是最高的。“国内私人投资”板块创造0.92万亿美元，占GDP比重为18.3%，同比和环比增速分别录得0.41%和-0.4%，对GDP的同比和环比拉动率分别为0.41%和-0.4%。其中，对固定资产、建筑、住宅、私人存货的私人投资所创造的GDP均出现环比和同比双降，而对设备、知识产权和非住宅的私人投资所创造的GDP均出现环比和同比双升。美国是全球最大的贸易赤字国家，所以“商品和服务净出口”板块一直是美国GDP的负项。三季度美国商品和服务净出口GDP为-0.32万亿美元，负项规模同比进一步扩大0.5%，不过环比大幅收窄10.9%，美国净出口GDP负项规模已经出现两个季度收窄，对三季度GDP环比拉动率的贡献度达到0.7%。具体至分项来看，美国的服务贸易是顺差，三季度创造GDP达到401.29亿美元，同比和环比分别大幅增长11.3%和7.4%。美国贸易逆差的根源还是商品。“政府消费支出和投资”创造GDP为0.85万亿美元，占GDP比重为17%，同比下降0.6%，环比上涨0.6%。可以看出，美国政府相比去年正在持续缩减支出，不过相比今年二季度有所反弹。

美国暂时摆脱技术性衰退对于美元和美债收益率起到一定提振作用。10月28日美债收益率报收4.02%，日环比上涨1.5%；美元指数报收110.6763，日环比上涨0.08%。不过，从中长期来看，市场对于美国明年步入实质性衰退的担忧依然不减。誉有衰退先行指标之称的“2-10年美国国债收益率”就从今年7月8日起持续倒挂，10月28日倒挂0.39BP，日环比扩大0.05BP，10月13日更是一度达到0.5BP。美联储官员在10月下旬频繁发出鸽派言论，拥有2024年FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利表示美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。根据CME的FedWatch工具显示，11月议息会议加息75BP的概率已从此前的95%大幅下降至81.3%，而12月议息会议加息75BP的概率低于加息50BP的概率。

从目前情况来看，美联储在美东时间11月1-2日召开的议息会议上加息75BP应该不会改变，12月加息50或75BP的变数较大，主要会受到10-11月通胀和失业数据的影响。

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