贝莱德、Vanguard！美股两大超级ETF巨头，是怎样炼成的？

理财鱼小提示：贝莱德、Vanguard！美股两大超级ETF巨头，是怎样炼成的？

中国基金报记者 姚波

近日，国内基金行业出现了ETF（交易所交易基金）扎堆发行的现象，如7只恒生科技ETF闪电募集上市，9只中证科创创业50指数6月21日同日开售。同时，基金发行持续遇冷与ETF持续扩容形成鲜明对比，在前景看好但竞争如此激烈的赛道上，基金公司如何脱颖而出？

美国两大超级ETF巨头如何杀出重围，其过往战略、现今策略及远瞩方向，可以给业界一点启示。

28年孕育“两超多强”

作为全球最大的市场，美国早在1993年就有ETF上市，比中国早11年，这帮助美国市场从群雄逐鹿逐渐转变为巨头胜出，以贝莱德为例，该公司2.3万亿美元的美国 ETF仅在2020年，就录得逾1220亿美元的净流入。今年5月，贝莱德的ETF业务资产规模突破了3万亿美元的里程碑。

目前，贝莱德作为全球最大的资产管理公司和ETF发行商，其发家的历史正好可以和近10年ETF行业的飞速发展相互印证。经过28年的时间，美国ETF市场形成了“两超多强”的局面。以贝莱德和Vanguard两家为首的巨头享受着近十年来行业发展红利，ETF资产管理规模均上万亿美元台阶，而紧随其后的道富和景顺多年来还只是千亿级别，只是近期才有所突破。

货币扩张带来的资本市场繁荣，是ETF发展大前提。去年疫情爆发以来，在全球央行大放水的背景下，资本市场经历了V型反转，资产管理行业尤其是ETF反倒成为最大的受益者之一。美股的强劲上涨为贝莱德和Vanguard提供了又一轮快速增长机会，目前这一波势头还没有停止的迹象。

咨询公司ETFGI初步数据显示，今年5月，全球投资者向 ETF投入了近970亿美元，今年迄今净流入资金5593亿美元，有望超过2020年创纪录的7628亿美元。

今年前5个月，贝莱德旗下 iShares ETF 部门获得了1237亿美元的净资金流入，而2020年同期，疫情影响下，资金流入为374亿美元。相比较，Vanguard在资金流入上更胜一筹，今年前五个月资金流入1610亿美元，去年同期为662亿美元。不过，Vanguard不少新增资金是通过现有共同基金转换而来，可能相比有些水分。道富作为美国ETF第三把交易，也在今年4月突破了万亿美元大关，今年迄今的资金流入规模为329亿美元，高于去年同期的193亿美元。

不难发现，“两超”的资金流入、资产管理规模都与第三名拉开了相当距离。

三大法宝助力脱颖而出

市场上涨带动ETF水涨船高，但在竞争激烈的同质产品面前，往往是管理费用更低、市场规模更大、流动性更好的产品更受投资者青睐。ETF发行者要在这三点上做文章，要想通过更大的规模促成更好的流动性，绕不开的话题就是价格。

首先，同质化产品竞争绕不开价格战。贝莱德指出，2015年至2020年间，其核心ETF为了降价，所支出的成本就达到了4亿美元。但投入回报却远超成本，据贝莱德测算，降低产品管理费用后，相应多获得的收入达6.4亿美元。

这还只是冰山一隅，如果说哪家公司在价格战上玩的风生水起，Vanguard必是绕不过去的高山，公司公开表示其平均费率比行业水平要低83%。

与这些竞争对手不同的是，Vanguard 拥有一个不同寻常的公司管理架构，它的所有者是它的基金投资者，这意味着基金不用把额外的利润上缴给外部股东，它们只需通过降低管理费就可以直接返利给投资者。

由Vanguard所引起的基金降价风潮被冠以“Vanguard效应”，特别是近5年，低价效应引发了华尔街一系列连锁反应，由Vanguard带动的降低成本的做法，从基金管理开始扩散到证券交易佣金、投资顾问等多个领域。

美国投资公司研究所数据显示，激烈的价格竞争帮助美国股票指数型 ETF的费用自2009年以来下降了近一半，到2020年，平均资产加权费用从34个基点降至18个基点。过去10年，费用最低的 ETF在投资者配置的新资金中所占比重越来越大，这反过来又加剧了资产管理公司之间的价格竞争。

另一大促成规模和流动性增长的就是产品的先发优势，所谓“早起的鸟儿有虫吃”，这种现象在一些核心宽基指数产品上特别明显。以美国的最核心宽基指数标普500为例，贝莱德、Vanguard和道富这3家巨头均有布局，但产品规模却差异显著：

SPDR标普500是美国市场最早出现核心指数产品，道富早在1993年率先成立，目前管理规模突破3500亿美元。iShares核心标普500是贝莱德旗下的产品，成立时间2000年，比SPDR晚了7年，管理规模为2700亿美元。Vanguard标普500则是这3只产品中成立时间最晚的，成立时间2010年，规模在2200亿美元。很显然，这种老牌宽基指数，成立时间越早，所引发的马太效应就愈发明显。

值得注意的是，这3只产品中费率最高的就是SPDR的产品，管理费为约0.09%，比另两家的0.03%高出2倍，说明产品带来的先发优势，还可以维持较高的管理费率。同时，SPDR产品近期日均成交额在70亿美元以上，而另两家的成交额只有10多亿元美元，这也充分说明了先发效应带来的优势不仅仅是产品规模，还有更好的流动性。

由于近期是宽基指数同时获批，这就使得基金公司抢先一步的做法变得不再现实。但贝莱德却选择通过另一种扩张方式迅速扩张规模，通过规模优势抢占市场份额。

第三就是抓住难得的并购机会，尽快放大规模优势。

一个最好的行业并购机会发生在2008年金融危机之后。2009年，巴克莱为了获取资金纾困，也为了收购雷曼兄弟，将其手头的全球资管业务部门出售，这就包括了现在成为贝莱德支柱部门之一的iShares业务。ETF经常性收入高，资本金要求低，是未来的高增长业务，巴克莱可能直到现在还在后悔，当时资产管理规模不过3000亿美元，但出售后10来年规模就增长了10倍。

不少业内人士评价，这笔并购业务于贝莱德的资产规模扩张千载难逢，当时出价不过150亿美元，却换来了如今3万亿美元的资产规模，贝莱德今天的业绩增长很大一部分来自于该笔交易。不过，并购完成的整合也需要花多年时间。如贝莱德收购巴克莱业务后，原公司留下的人很少，贝莱德也承认整合几乎花去了10年时间。

ETF扩容新趋势

主动型股票基金管理公司业绩表现参差不齐，收费较高，赢得大量资金流入是一项非常艰巨的任务，但ETF却是另外一番光景。目前，全球ETF资产飙升至9万亿美元的历史高点，但ETF占全球资产管理规模不超10%，业界预期未来十年将会是ETF一个快速发展时期。贝莱德预测，全球ETF资产管理规模最早将在2025年达到15万亿美元。

外界预测，未来全球ETF市场有着极大发展空间，近年这三大领域机会更多：机构投资者对于ESG类资产需求的增加；债券管理者对ETF接受程度提高，需求增多，以及中国等新兴市场ETF规模的快速增加。

对于美国等成熟市场的增长空间，贝莱德将投资组合的销售模式为其业务增长的抓手。

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