兴证宏观：鸽派的Taper信号

鲍威尔延续7月会议纪要基调：年内开启Taper可能是合适的。我们在报告《历次经济复苏，联储何时转向》中提到，在美国居民资产负债表与市场绑定更加紧密的背景下，联储本轮Taper必将做好充分沟通。7月会议纪要显示Taper可能在年内开启，在市场对年内开启Taper已有充分预期的情况下，鲍威尔公开表态“如果经济像预期那样发展，今年开始降低资产购买速度可能是合适的”，这主要基于以下理由：

就业：劳动参与率仍然不足，但就业恢复已取得明显进展。鲍威尔提到当前就业市场发展仍不充分，尤其劳动参与率相对其他就业指标恢复落后。但同时看到当前职位空缺率较高，代表就业市场需求旺盛，这对劳动力市场进一步恢复是有利的。

通胀：长篇幅、多角度阐释高通胀大概率是暂时的。鲍威尔本次发言花费了大半篇幅阐述为何美联储认为高通胀是暂时的的，包括当前通胀主要受汽车、能源等个别项目拉动，而这些项目价格已看到回落迹象；长期通胀预期相对稳定；全球长期通缩环境并未改变等。鲍威尔此番发言也是在继续稳定市场的通胀预期。

疫情：Delta变种存在短期风险，但前景良好。有关近期疫情反复的情况，鲍威尔发言相对谨慎，表示这是短期风险，但会持续关注其发展及影响。

整体来说，鲍威尔发言并未超预期“鹰派”，美债利率甚至有所回落。虽然提到Taper，但鲍威尔整体发言并不鹰，一是因为市场预期相对充分；二是其肯定了Delta变种带来的风险仍然存在；三是鲍威尔在讲到加息内容时，提到Taper的时机和速度，与加息时机没有关联，在实现最大就业目标前不会加息。鲍威尔发言后，美债利率、美元指数下行，美股、黄金上行。

往后看，9月下旬是货币与财政信号集中释放时间点，警惕市场波动。实际上，本次鲍威尔发言并未释放Taper的明确时间点信号，那么往后看，如果要在年内开启Taper，11月或12月的FOMC会议会是可能时间点，这意味着9月22日大概率释放更明确前瞻指引。而这恰逢美国新财年预算、拜登3.5万亿美元计划、债务上限问题的关键时间点，警惕多重信号下市场波动加大的风险。

风险提示：疫情形势发展超预期；美欧货币政策调整超预期。

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