摩根士丹利华鑫基金：港股投资风险点与机会分析

摩根士丹利华鑫基金专户理财部 华玲

9月至今香港市场主要指数均录得4-6%的负收益，恒生指数、恒生综合指数以及恒生国企指数均创年内新低。 我们认为本轮下跌的主要驱动力是风险溢价降低带来的估值收缩，其原因除了政策上的利空外，流动性收缩的预期同样造成了投资者风险偏好降低。港股年内两轮趋势性下跌，第一波为春节后至3月下旬，其直接导火索为美债收益率的快速上行，恒生指数跌幅约10%。而第二波下跌自6月底开始至今，恒生指数回调幅度已超过上一波。本轮下跌直接原因是国家对教育、互联网等行业的政策调整，但同一时期美联储也在6月议息会议中传递相对明确的信息将缩减购债。参考2013年美联储缩减购债规模，美股波动相对缓和，但新兴市场以及依赖海外流动性的港股分别在2013年5月宣布时期和2013年12月开始实施时期两次受到冲击，因此我们认为本轮港股的下跌除政策因素外，6月至今的下跌类似于2013年5月的冲击，流动性收缩预期也是背后的原因。

10月美国的财政问题将是全球资本市场主要风险点，几个重要的时间节点包括：9月27日对参议院批准的1万亿美元基础设施法案进行投票；10月1日，如果美国国会不采取行动，美国联邦政府的许多运营资金将告罄；以及10月晚些时候，美国可能会突破举债上限，导致美国出现历史性债务违约。美国两党正对拜登的财政法案以及提供债务上限展开博弈。从历史上看，美国债务上限曾多次提升，但资本对于不确定性的厌恶也在这一类时间段给带来了市场的动荡，因此10月上旬市场依然会受外围不确定性的影响而产生波动，待海外风险解除后自6月已开始调整的港股不排除有反弹的需求。

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